20150123-广发证券-中文在线-300364.SZ-国内领先的数字出版企业_19页_1mb

中文在线（300364.SZ）总结

公司概况

中文在线是国内领先的数字出版企业，专注于数字内容的聚合与管理，面向手机、手持终端、互联网等平台提供数字阅读产品，同时为数字出版和发行机构提供运营服务，并通过版权衍生产品等方式开展数字内容增值服务。公司成立于2000年12月，拥有8家控股子公司、4家参股公司及4家分公司。

核心业务

公司主营业务包括：

1. 数字阅读产品：涵盖手机阅读、互联网阅读、教育行业阅读、广告业务及数字阅读技术工程项目。
2. 数字出版运营服务：为数字出版和发行机构提供内容策划、审核、编辑、推荐管理等服务，与中国移动手机阅读基地等平台合作。
3. 数字内容增值服务：通过授权合作将数字内容改编为影视剧、游戏、有声读物等形式，实现版权价值最大化。

业务模式与内容资源

• 公司采用“一种内容、多种媒体、同步出版”的全媒体出版模式，已形成成熟的数字内容采集与运营体系。
• 截至2014年6月30日，公司拥有22.35万种数字内容，其中独家版权图书3.47万种，占比15.5%。
• 公司与265家出版机构（含96家出版社）合作，并成功签约2,000多名知名作家和畅销书作者。
• 公司计划在未来3年内新增10万种以上数字内容资源，进一步拓展多品类数字内容。

主要产品与收入构成

• 数字阅读产品：占主营业务收入的58.0%~95.7%，包括手机阅读、互联网阅读、教育阅读等。
• 数字出版运营服务：占主营业务收入的34.8%~37.6%，主要来源于为中国移动等平台提供运营支撑。
• 数字内容增值服务：占主营业务收入的4.4%~14.4%，通过版权衍生品、纸质出版等方式实现。

财务表现

• 营业收入：2011~2013年分别为1.54亿、1.84亿、2.20亿，2014年上半年为1.05亿，全年为2.82亿。
• 归属母公司净利润：2011~2013年分别为0.49亿、0.54亿、0.45亿，2014年上半年为0.08亿，全年为0.46亿。
• 毛利率：从56.2%下降至41.7%，主要由于版权成本上升及推广费用增加。
• 净利率：从32.0%下降至7.3%，主要受业务结构变化和运营成本上升影响。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015年和2016年净利润分别为0.54亿和0.65亿，对应EPS分别为0.45元和0.54元。
• 发行价：6.81元，对应2015年PE为15倍，2016年PE为13倍。
• 可比公司估值：A股可比互联网公司15~16年平均PE分别为38倍和28倍，综合考虑公司成长性，给予公司2015年33倍PE，对应股价15元。

募投项目

• 公司拟投资2亿元用于“数字内容资源平台升级改造项目”，募集资金1.67亿元将全部投入。

风险提示

• 市场竞争激烈，版权购买价格和分成比例可能上升，影响公司利润。
• 公司对中国移动手机阅读基地依赖较大，存在业务集中风险。

股东结构

• 发行后主要股东持股比例如下：
  • 童之磊：18.7%
  • 启迪华创：14.0%
  • 文睿投资：7.0%
  • 王秋虎：4.2%
  • 华睿海越创投：3.9%
  • 胡松挺：3.6%
  • 开物投资：3.3%
  • 陈耀杰：3.3%
  • 博发投资：2.1%
  • 社会公众股：25.0%

与竞争对手关系

• 盛大文学：在原创文学领域与公司存在竞争关系。
• 久邦数码：为中国移动手机阅读基地内容提供商，存在一定的竞争。
• 创世中文网：与公司自有网站存在内容采集竞争。
• 纵横中文网：与公司自有网站在内容采集方面存在竞争。
• 方正、超星：在数字图书馆领域存在竞争。
• 传统出版机构：既有合作也有竞争。

数字内容资源增长趋势

• 数字内容数量逐年增长，2011~2013年分别为12.59万、13.15万、21.29万，2014年上半年为22.35万。
• 公司计划通过扩展内容品类，优化资源结构，实现内容资源的多元化发展。

数字阅读产品收入分析

• 手机阅读产品：占数字阅读收入比重62.4%~90.4%，主要来自中国移动等平台。
• 互联网阅读产品：占数字阅读收入比重10.5%~40.4%，收入增长显著。
• 教育阅读产品：占数字阅读收入比重10.5%~14.5%，主要面向学校和教育机构。
• 广告业务：占营业收入比重3.4%~6.4%，收入波动较大。
• 数字阅读技术工程项目：占营业收入比重1.6%~2.9%，收入相对稳定。

数字出版运营服务收入分析

• 中国移动手机阅读基地运营服务：占出版运营服务收入比重90.8%~73.2%，是公司主要收入来源之一。
• 其他机构运营服务：占出版运营服务收入比重9.2%~34.4%，收入增长较快。

数字内容增值服务收入分析

• 版权衍生品：是公司主要的增值服务收入来源，占收入比重4.4%~14.4%。
• 单本版权衍生品平均价格：从2011年的21.4元上升至2014年上半年的54.43元。

未来展望

• 公司计划通过内容多元化和运营优化，提升市场竞争力。
• 未来三年将新增10万种以上数字内容资源，进一步拓展业务范围。
• 通过提升版权衍生品的收入和优化业务结构，推动公司长期发展。

市场地位与行业影响

• 公司是国内最大的正版数字内容提供商之一，拥有广泛的版权合作网络。
• 与多家知名出版社及作家合作，如莫言、余秋雨、巴金等，提升品牌影响力。
• 在教育领域，公司推出中小学数字图书馆和“电子书包”项目，推动数字出版在教育行业的应用。

结论

中文在线作为国内数字出版行业的重要参与者，凭借其全媒体出版模式和丰富的数字内容资源，在市场中占据一定优势。尽管面临版权成本上升和市场竞争加剧等挑战，公司仍具备较强的盈利能力和发展潜力，未来通过内容扩展和业务优化有望进一步提升市场地位。