20170911-天风证券-中文在线-300364.SZ-携手晨之科深化二次元布局_IP衍生有望18年释放_16页_1mb

中文在线收购晨之科总结

核心内容

中文在线拟以14.726亿元收购晨之科剩余80%股权，完成后晨之科将成为其全资子公司。交易方案为发行股份及支付现金相结合，其中现金支付4.4956亿元，股份支付10.23亿元，发行价为15.98元/股，发行股份数为6402万股。交易对象朱明承诺晨之科2017-2019年扣非归母净利润不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿，合计不低于6.34亿元，对应PE分别为12.4x、8.46x和7.05x。

主要观点

1. 深化二次元布局：通过收购晨之科，中文在线将实现“内容+渠道+变现”的二次元文化生态，与原有文学产业形成合力，推动IP共同开发与变现。
2. 丰富IP衍生内容：公司已储备多个优质IP，并与奥飞娱乐、华策影视等签订战略合作协议，推动IP影视、游戏等衍生项目。
3. 提升盈利能力：晨之科的移动游戏业务是主要收入来源，2016年收入占比达69.33%，2017年1-7月收入占比达71.59%。其移动游戏收入增长显著，主要得益于《战场双马尾》《白猫计划》等热门游戏。
4. 行业增长前景：2017年中国二次元手游市场规模预计达41.22亿元，同比增长40.6%。核心用户以“90后”、“00后”为主，用户付费率高，市场潜力大。
5. 财务预测与估值：预计公司2017-2019年备考净利润分别为2.3亿、3.5亿、4.4亿，其中2018年IP影视项目具备较大业绩弹性。调整目标价为19.33元，对应摊薄后市值150亿，给予买入评级。

关键信息

收购方案

• 交易价格：14.726亿元
• 支付方式：现金支付4.4956亿元，股份支付10.23亿元
• 发行价：15.98元/股
• 发行股份数：6402万股
• 总股本：增至7.757亿股

晨之科基本面

• 主要业务：移动游戏、G站广告、第三方直播
• 移动游戏占比：2016年69.33%，2017年1-5月71.59%
• 净利润：2015年-1,761.55万元，2016年9,711.2万元，2017年1-7月5,816万元
• 用户数据：G站月活用户400万，累计注册用户1,000万

收购影响

• 资源整合：获取游戏、直播资源，与文学IP形成合力，打造超级IP生态
• 泛娱乐布局：通过“内容+渠道”协同，实现从内容提供商向泛文化服务平台转型
• 收入增长：收购后备考净利润增长显著，预计2017-2019年分别为2.3亿、3.5亿、4.4亿

财务数据与估值

风险提示

1. 收购尚未过会：收购晨之科尚需监管审批，存在不确定性。
2. 数字阅读增速下降：公司主要业务之一面临增长放缓风险。
3. IP衍生项目上线进度不达预期：可能影响业绩增长。

内生业务亮点

文学+战略

• 2017年上半年业绩：营收2.97亿元，净利润0.22亿元，同比增长30.8%和176.6%
• 数字内容增值服务：成为主要收入来源，营收1.52亿元，毛利率79.08%
• IP衍生布局：与奥飞娱乐、华策影视等签订战略合作协议，推动IP影视、游戏等项目
• IP资源储备：拥有过百万种数字内容资源，与600余家版权机构合作

教育+战略

• 数字教育阅读平台：如“中文慧读”和“书香中国”，覆盖31个省市、5万多所中小学校
• 数字教材教辅平台：参与上海和北京的教材数字化项目
• MOOC平台：与清华大学合作，注册用户超500万，上线课程超1000门

未来展望

• IP一体化联动：通过“文学+”和“教育+”战略，推动IP在多个领域协同发展
• 二次元布局：收购晨之科后，进一步拓展二次元领域，提升用户覆盖和变现能力
• 市场估值调整：由于停牌期间传媒板块估值下行，调整目标价为19.33元，对应摊薄后市值150亿，给予买入评级

总结

中文在线通过收购晨之科，进一步深化二次元布局，实现IP资源的整合与变现，推动“内容+渠道+变现”生态构建。同时，公司持续推进“文学+”和“教育+”战略，提升IP衍生能力和泛娱乐业务布局。预计收购后公司业绩将实现高增长，但需关注收购审批、IP项目上线及市场增速等风险因素。