20171025-中泰证券-中文在线-300364.SZ-收购晨之科进入二次元领域_IP泛娱乐先驱者_业绩进入释放期_33页_2mb

中文在线（300364）总结

核心内容

中文在线（300364）是中国数字出版行业的领军企业，于2015年1月21日在深交所创业板上市，成为A股数字出版第一股。公司以数字阅读为基础，逐步构建“文学+”和“教育+”两大业务板块，致力于打造综合传媒集团。公司通过收购晨之科，全面进入二次元市场，未来有望实现业绩的加速释放。

主要观点

• 数字出版领导者：公司是国内最大的正版数字内容提供商之一，自有用户超8000万，合作用户超6亿。
• IP泛娱乐先驱者：公司通过“中文大学+工作室群”绑定优秀作者，储备100万+网文IP，其中点击过亿的独家版权超过100部。
• 二次元布局：通过分两步收购晨之科100%股份，支付总对价17.226亿元，目前晨之科运营“咕噜咕噜”（G站）平台，月活用户超过400万，同时在游戏、广告、直播领域实现多维变现。
• 教育+战略：公司布局全民阅读与教育服务生态，包括“书香中国”和“慧读”平台，以及参股MOOC平台“学堂在线”，积极发展教育信息化市场。
• 盈利释放：公司2017年H1收入同比增长30.81%，净利润同比增长176.61%，盈利进入释放期。

关键信息

财务数据

• 总股本：712百万股
• 流通股本：451百万股
• 市价：14.00元
• 市值：9,963百万元
• 流通市值：6,311百万元
• 2017-2019年盈利预测：
  • 营业收入：7.95亿、15.35亿、18.59亿
  • 净利润：0.86亿、3.90亿、4.81亿
  • EPS（摊薄后）：0.12元、0.50元、0.62元

投资建议

• 目标价格：19.32元
• 评级：买入（首次）
• 估值：对应2017/2018年市盈率161/38倍，目标市值150亿元

风险提示

1. 并购重组失败的风险
2. IP运营业务不及预期的风险
3. 二次元游戏流水不及预期的风险
4. 教育项目推进缓慢的风险

业务板块

数字阅读业务

• 平台：17K小说网、四月天文学网、汤圆创作、中文书城
• 收入：2011年4042万元，2016年1.96亿元，CAGR为37.2%
• 增长点：付费阅读、广告收入、运营商分成
• 未来展望：数字阅读付费市场持续增长，IP运营收入有望进一步提升

教育业务

• 全民阅读生态：“书香中国”覆盖32个省级行政区、5万多所中小学校及3000多所高校及图书馆
• 教育服务生态：与北京、上海、深圳等城市合作，布局基础教育平台
• 高等教育：参股MOOC平台“学堂在线”，覆盖多所高校及课程

泛娱乐业务

• IP运营：影视、游戏、动漫多维变现
• 影视：成立“中文光之影”，与华策影视、唐德影视等合作，储备项目丰富
• 游戏：运营H5游戏《武道至尊》，发行二次元手游《苍蓝境界》
• 动漫：IP改编成为主要变现方式，未来动漫IP将引领泛娱乐发展

收购晨之科

• 交易步骤：2016年11月以2.5亿元收购晨之科20%股权；2017年8月以14.726亿元收购剩余80%股权
• 盈利承诺：2017-2019年扣非后净利润不低于1.5亿、2.2亿、2.64亿
• 业务模式：G站为二次元垂直社区，月活用户超400万，游戏、广告、直播多维变现
• 游戏业务：发行《白猫计划》、《战场双马尾》等知名二次元游戏，储备《苍蓝境界》等项目
• 广告与直播：广告业务稳步推进，直播业务基于二次元内容提供服务

市场前景

• 泛娱乐市场规模：预计到2019年突破8900亿元，2020年有望突破1万亿元
• IP价值：IP是泛娱乐产业的核心，网文IP已进入成熟阶段，动漫IP有望引领IP2.0时代
• 用户增长：二次元用户数量超过3亿，未来有望持续增长

总结

中文在线作为数字出版第一股，正通过“文化+”与“教育+”两条主线逐步构建综合传媒集团。公司拥有丰富的IP资源，通过收购晨之科全面布局二次元市场，未来IP泛娱乐化变现潜力巨大。随着泛娱乐市场的发展，公司有望实现业绩的持续增长，未来6-12个月目标价格为19.32元，首次给予“买入”评级。