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央行降准对冲美联储缩表 —— 利率债周报总结

核心内容概述

2021年7月15日，中国人民银行宣布全面降准，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准后金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准释放长期资金一万亿元，部分对冲7月到期的4000亿元MLF，部分用于下半年基建提速配套的政府债券发行。此次操作并非货币政策宽松转向，而是央行在货币政策回归常态后的常规流动性操作，旨在优化金融机构资金结构，提升金融服务能力，促进综合融资成本稳中有降，支持实体经济发展。

主要观点

• 货币政策基调：央行坚持稳健货币政策，不搞大水漫灌，对冲美联储缩表带来的流动性冲击。
• 对冲意图：降准主要为对冲美联储缩表和可能的提前加息，防止大规模资本外流对国内流动性造成冲击。
• 利率走势预期：短期内无风险收益率可能下行，但中期上行趋势不变。预计2021年下半年十年期国债收益率将在2.9%～3.2%之间波动。
• 中美利差变化：随着中国经济复苏，中国国债收益率已率先上行，与美国收益率走势趋同。未来走势将取决于美联储退出政策的节奏及国内经济恢复情况。

关键信息

资金市场

• 央行公开市场本周净回笼600亿元，周五宣布全面降准。
• 降准释放一万亿元长期资金，部分对冲MLF到期压力，部分用于支持基建提速。
• DR007围绕政策利率2.2%波动，疫情冲击下短期偏离，但长期将回归政策利率。
• 利率市场化改革推进，政策利率向市场利率传导更顺畅。

发行市场

• 2020年疫情期间，利率债和信用债发债成本创出阶段性新低。
• 近期受益于降准，企业进入新一轮低成本发债窗口期，但预计不会低于2020年低点。
• 债券发行规模在2020年4季度至2021年2季度回落至正常水平。

本周重要事件

• 央行全面降准0.5个百分点，释放流动性以支持实体经济，特别是中小微企业。
• 降准操作表明货币政策稳健基调未变，流动性将保持合理充裕。

风险提示

• 疫情长期化可能影响经济复苏进程。
• 全球流动性边际收紧，可能对债市形成压力。
• 美联储提前加息可能加剧资本外流，冲击国内金融市场。

分析师声明

分析师秦川具备证券投资咨询执业资格，报告内容准确反映其研究观点，未因报告内容获得任何形式的补偿。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%～15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%～5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

重要声明

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