20231124-国联证券-香港交易所-00388.HK-可能回归的Beta与一直存在的Alpha_17页_1mb

港股流动性改善驱动港交所估值与业绩增长

核心观点

Beta回归可能性增强

• 美国10年期美债利率可能筑顶，美联储加息周期接近尾声，预计港股市场流动性拐点将出现，港交所可能显著受益。
• 港股与美债利率存在显著负相关性，ADT（日均成交额）边际变化直接影响港交所估值；PE估值中枢在流动性改善阶段较高，在下行阶段较低。
• 当前港交所PE估值接近历史底部，与业绩呈现"脱钩状态"，流动性改善预期有望驱动估值修复。

Alpha持续存在

• 互联互通机制发展强劲，预计2023-2025年成交额年均复合增长率达20%以上，构成港交所收入多元化来源。
• 港交所业务结构优化，非现货业务收入占比提升，业绩对成交量依赖减弱，增强短期稳定性。
• 考虑到中国经济恢复和外资增配，港交所长期增长空间被看好。

政策与国际环境利好

• 港股股票印花税下调至0.1%（双边），提振交易情绪。
• 中国经济基本面转好，前三季度GDP增速超预期，吸引外资流入，港股交易量有望回升。
• 美元流动性波动核心影响港交所收入，利率易下难上趋势乐观。

核心驱动力

美债利率筑顶

• 10月美国CPI数据支持美联储加息结束预期，美债利率筑顶可能带动全球风险偏好提升，资金流向新兴市场，拉动港股成交额。

经济复苏推动

• 中国经济GDP增速反弹，外资通过互联互通渠道增加投资，南向及北向资金成交额均呈增长趋势。
• 港交所衍生品成交量稳步扩张，MSCI中国A50互联互通期货贡献增量。

政策支持

• 港股印花税调整及香港资本入境计划重启，预计提升市场活跃度和资金流入。
• 新兴市场复苏为高增长资产提供机会，港交所总收入来源多元化。

风险因素

• 美联储加息超预期可能导致流动性收紧，影响港股交易情绪。
• 国内经济复苏不及预期或市场流动性剧烈变化，短期内冲击港交所业绩。
• 全球风险偏好逆转可能削弱资本对中国资产的兴趣。

盈利预测与评级

• 2023-2025年归母净利润预计分别为128亿、145亿、162亿港元，复合增长率约17%。
• EPS分别为101港元、114港元、128港元，目标价维持448港元（对应2024年39倍PE）。
• 维持"买入"评级，看好短期盈利修复和长期增长潜力。

关键假设与数据

• 2023-2025年港股日均成交额（非南向）年均复合增长率达20%。
• 互联互通成交额预计年均增长437%，推动港交所交易费收入上升。
• 盈利增长依赖流动性改善和业务多元化，中国市场是主要驱动力。