20180825-安信证券-中青旅-600138.SH-古北地产结算+期间费用率下降推动业绩高成长_中长期逻辑依旧未变_估值处于低位_8页_426kb

中青旅2018年1-6月业绩及投资分析总结

核心内容概述

中青旅在2018年1-6月（18H1）实现了营收与净利润的同比增长，主要得益于旅行社、会展和IT业务的高增长，以及双镇景区的稳定表现。尽管整体毛利率有所下降，但公司通过有效的成本控制和业务结构调整，保持了净利润的稳健增长。公司估值处于历史低位，长期投资价值凸显。

主要财务表现

1. 业绩增长情况

• 营收：55.67亿元，同比增长16.93%
• 归母净利润：4.05亿元，同比增长16.73%
• 扣非后归母净利润：3.06亿元，同比增长39.44%
• 18Q2业绩：营收30.60亿元，同比增长12.50%；归母净利润3.06亿元，同比增长17.70%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长63.08%

2. 分业务表现

• 景区经营（乌镇）：

  • 营收：7.86亿元，同比增长6.81%
  • 毛利率：83.03%，同比下降0.54%
  • 净利润：4.72亿元，同比增长2.26%
  • 18H1游客数量：450万人次，同比下降12.30%
  • 人均消费：同比增长21.15%

• 旅游产品服务（旅行社）：

  • 营收：18.44亿元，同比增长11.69%
  • 毛利率：8.24%，同比下降0.17%
  • 净利润：小幅提升，遨游网继续减亏

• 整合营销（会展）：

  • 营收：10.89亿元，同比增长22.28%
  • 毛利率：14.63%，同比上升1.16%
  • 净利润：与去年同期基本持平，受人工成本和资产减值影响

• IT业务（创格+风采）：

  • 营收：15.31亿元，同比增长28.62%
  • 毛利率：10.65%，同比下降4.51%
  • 净利润：与去年同期基本持平，受厂家渠道政策调整影响

• 酒店业务：

  • 营收：2.23亿元，同比增长13.02%
  • 毛利率：82.09%，同比下降0.76%
  • 净利润：1589万元，同比增长38.34%

3. 费用率变化

• 销售费用率：9.27%，同比下降1.92%
• 管理费用率：4.40%，同比下降1.20%
• 财务费用率：0.24%，同比上升0.42%
• 期间费用率：14.38%，同比下降3.12%
• 净利率：10.59%，基本维持平稳

4. 营业外收入

• 政府补助：1.94亿元，同比下降25.5%

中长期逻辑与发展趋势

1. 双镇持续增长

• 乌镇：继续推进“会展小镇”转型，提升商务会议服务能力，同时挖掘“旅游+文化”潜力，提升海内外知名度。
• 古北水镇：短期客流波动不影响长期增长逻辑，预计2019年试营业，未来业绩弹性高。

2. 成长天花板被打破

• 股权划转光大集团后，公司获得资金、资源及管理模式上的大力支持，成长空间显著扩大。

3. 轻资产项目布局

• 参与多个轻资产项目，如濮院、九皇山、婺源等，推动利润增厚。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：19.50元（6个月）
• 未来盈利预测：
  • 2018年归母净利润：6.60亿元，对应PE 16x
  • 2019年归母净利润：7.66亿元，对应PE 14x
  • 2020年归母净利润：8.63亿元，对应PE 13x

风险提示

• 客流增长不达预期
• 传统业务减亏不达预期
• 经济增速减缓
• 景区游客需求不达预期

财务指标预测

估值与盈利增长趋势

• PE：从2016年的22.5倍降至2020年的12.6倍
• PB：从2016年的2.1倍降至2020年的1.4倍
• 净利润率：稳步上升，从4.7%提升至6.4%
• ROIC：持续提升，从11.8%上升至19.0%
• EPS：逐年增长，从0.67元提升至1.19元

结论

中青旅在2018年1-6月展现出良好的业绩增长，主要得益于旅行社、会展和IT业务的高增长，以及双镇景区的稳定表现。公司通过有效的成本控制和业务转型，维持了净利润的稳健增长。尽管部分业务毛利率有所下降，但整体费用率显著降低，提升了盈利能力。公司未来业绩增长逻辑依旧强劲，估值处于低位，具备长期投资价值。