20220102-浙商证券-轻工制造2022年度策略_否极泰来_把握盈利拐点vs格局演绎_56页_6mb

轻工制造2022年度策略总结

核心内容

2022年轻工制造行业整体被看好，重点推荐三大主线：格局优化、盈利拐点、新型烟草。行业估值处于历史底部，具备较高投资价值，尤其在家居、造纸、文具等领域。

主要观点

1. 格局优化，强者恒强

• 顾家家居：软体+定制一体化龙头，零售转型和供应链提效推动长期份额提升，优质消费品资产。
• 太阳纸业：广西项目投产，效率提升，处于优质周期成长的左侧位置。
• 晨光文具：市占率提升顺利，渠道型龙头，中期投资价值显著。
• 仙鹤股份：特种纸龙头，加速扩产，成长性优越，效益突出。

2. 盈利拐点，底部反转

• 裕同科技：规模效应和效益持续提升，原纸价格下行推动利润率提升，制造白马。
• 梦百合：盈利底部已现，静待压制因素消退后的反转。
• 海象新材：PVC地板需求旺盛，新客户开拓和老客户份额提升，建议关注。

3. 新型烟草，星辰大海

• 思摩尔国际：雾化龙头，海外需求高景气，国内政策落地推动市场清晰化，中期成长可期。
• 华宝国际：味觉系综合服务商，2022年开启国际化元年。
• 劲嘉股份：中烟系标的，主业稳健，新业务贡献增量。

关键信息

行业表现回顾

• 2021年轻工制造整体涨幅15.01%，低于大盘。
• 细分赛道分化明显，金属包装表现最佳，涨幅达94.8%；瓷砖地板表现最差，跌幅-12.1%。
• 小市值个股表现较好，如双星新材、紫江企业等。

估值分析

• 轻工制造估值处于申万一级行业43.3%分位，尤其造纸和家居估值处于历史低位。
• 2022年预期传统轻工制造和消费龙头估值修复，盈利拐点值得期待。

家居板块分析

• 地产政策趋于积极，家居板块估值有望修复。
• 龙头公司如顾家家居、欧派家居、敏华控股等表现优于行业，2022年预期增速显著。
• 顾家家居：2022年预期内销增长28%，外销增长12%，PE21X，具备高成长性。
• 欧派家居：2022年预期收入增长20%，PE22.94X，整装渠道增长迅速。
• 定制家居：衣柜、木门、卫浴等品类增长显著，配套品贡献率上升。

估值分位与空间

• 2022年轻工制造整体估值处于历史低位，具备投资价值。
• 顾家家居：预计2022年收入增长25-30%，利润增长35-40%，目标市值650亿（30X），有50%增长空间。
• 欧派家居：预计2022年收入增长20%，利润增长20.6%，PE22.94X，估值处于下位。
• 敏华控股：预计2022年收入增长20%+，利润增长30.0%，PE15.97X。
• 喜临门：预计2022年收入增长25%，利润增长26.2%，PE15.31X。

风险提示

• 政策调控力度超预期
• 社零数据复苏不达预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 首选推荐：具备强α优势的软体家居零售龙头，如顾家家居、敏华控股、喜临门。
• 关注估值底部性价比标的：如晨光文具、太阳纸业、仙鹤股份。
• 定制家居：推荐综合优势龙头欧派家居，关注索菲亚、志邦家居等成长性较强的公司。
• 成品家居：推荐曲美家居，2022年预期收入增长18%，利润增长75%，PE16X。

行业趋势

• 疫情加速格局优化：中小企业的出清推动行业集中度提升，龙头公司占据更大市场份额。
• 需求结构变化：一手新房、二手房交易和存量翻新占比分别为60%、20%、20%。
• 渠道精细化管理：龙头公司注重经销商队伍建设和渠道提效，提升单店收入和转化率。
• 品牌建设：龙头企业持续投入品牌宣传，形成品牌护城河，提升市场认知和占有率。

未来展望

• 2022年预期家居板块估值修复，造纸板块价格企稳，新型烟草产业逐渐企稳。
• 顾家家居：通过零售转型和区域运营改革，有望实现业绩和估值的双重提升。
• 欧派家居：整装渠道持续扩张，厨柜和衣柜收入占比提升，推动整体增长。
• 行业集中度提升：预计2022年CR4有望进一步提升，行业马太效应显著。

表格数据概览

家居龙头市场规模和市占率数据

轻工制造估值分位

图表参考

• 图：轻工制造行业市盈率：显示行业估值处于历史低位。
• 图：房地产政策周期与家居板块估值走势：政策积极，估值有望修复。
• 图：龙头企业2021年双十一业绩表现：顾家家居、敏华控股、喜临门表现亮眼。
• 图：轻工个股涨跌幅：展示个股表现差异。
• 图：细分板块年度涨跌幅：显示不同板块的涨跌情况。

总结

2022年轻工制造行业整体处于估值底部，具备较高投资潜力。重点推荐格局优化、盈利拐点和新型烟草三大主线，其中顾家家居、欧派家居、敏华控股和喜临门等龙头公司表现突出，具有较强的增长动力和市场竞争力。行业集中度提升，龙头公司有望在2022年实现业绩和估值的双重提升。