轻工制造行业2022年度策略：否极泰来，把握盈利拐点vs格局演绎-20220102-浙商证券-56页_4mb

轻工制造2022年度策略总结

核心内容

2022年轻工制造行业被看好，主要围绕“格局优化”、“盈利拐点”和“新型烟草”三大主线展开。行业整体估值处于历史低位，具备较好的投资价值。

主要观点

1. 格局优化，强者恒强

• 顾家家居：软体+定制一体化龙头，零售转型和供应链提效推动长期份额提升，是优质消费品资产。
• 太阳纸业：产能投放和效率提升通顺，处于优质周期成长的左侧位置。
• 晨光文具：短期需求扰动不影响长期成长逻辑，渠道型龙头，中期投资价值显著。
• 仙鹤股份：特种纸龙头，迈入以销定产的高速扩张期，成长性优越。

2. 盈利拐点，底部反转

• 裕同科技：规模效应和效益持续提升，利润率有望向上，是制造白马。
• 梦百合：盈利底部已现，静待压制因素接触后的利润表现。
• 海象新材：PVC地板下游需求旺盛，盈利反转弹性大，建议关注。

3. 新型烟草，星辰大海

• 思摩尔国际：雾化龙头，海外需求高景气，国内政策落地，中期成长可期。
• 华宝国际：味觉系综合服务商，具备整烟生产实力，2022年开启国际化元年。
• 其他中烟系标的：如劲嘉股份，主业提供安全边际，新业务贡献增量。

关键信息

行业整体表现

• 2021年轻工制造整体涨幅为15.01%，低于上证综指和深证成指。
• 估值处于申万一级行业43.3%分位，造纸和家居板块估值尤其低。

2022年展望

• 预期上游原料价格回落、下游需求企稳，传统轻工制造和消费龙头有望迎来盈利拐点。
• 家居板块估值有望修复，2022年预期细分龙头份额提升推动板块增长。
• 造纸板块伴随下半年旺季到来，预期股价触底向上。

家居板块分析

• 顾家家居：从沙发、床垫到定制家居的布局，推动套系销售，提升客单价。2021年Q3大店+综合店占比接近35%，预计2021-2023年内销分别增长45%、30%、30%。
• 欧派家居：定制家居龙头，衣柜业务贡献率超过厨柜，整装渠道持续扩张，预计2022年收入和利润增长20%。
• 索菲亚：推出低端品牌加速渠道下沉，预计2022年收入和利润增长17.7%。
• 志邦家居：增长动能强劲，预计2022年收入和利润增长25%。
• 曲美家居：降本增效，预计2022年收入增长18%，利润增长75%。

出口优质制造

• 2021年部分出口企业受海运费和原材料价格影响，盈利承压。
• 海运：预计2022年运价指数将回落，Q4为传统旺季，但短期内仍维持高位。
• 原材料：Q4价格趋势回落，PPI同比高点已现，有望回归常态。

投资推荐

软体家居

• 顾家家居：2022年预计收入、利润同比增速25%-30%，PE20X，建议首选。
• 敏华控股：预计收入、利润同比增长20%+，PE18X，电商发力，建议关注。
• 喜临门：预计收入、利润增长25%，PE15.31X，自主品牌发力，建议关注。

定制家居

• 欧派家居：预计收入、利润增长20%，PE22.94X，建议推荐。
• 索菲亚：预计收入、利润增长17.7%，PE10.48X，建议关注。
• 志邦家居：预计收入、利润增长25%，PE11.52X，建议推荐。

成品家居

• 曲美家居：预计收入增长18%，利润增长41.1%，PE16X，建议关注。

风险提示

• 政策调控力度超预期
• 社零数据复苏不达预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动