20150810-招商证券-轻工制造_国企改革启动在即_精选盈利拐点公司_12页_946kb

轻工制造行业国企改革投资分析总结

核心内容

2015年，轻工制造行业正面临国企改革深化的契机。随着国家高层对国企改革的积极表态，特别是“三个有利于”标准的提出，改革预期升温，行业内的整合和激励机制改善成为关键方向。轻工制造行业中的国有企业普遍面临盈利能力偏低的问题，因此，我们认为在改革推进中，盈利预期出现改善的国企公司具有较大的投资价值。

主要观点

1. 国企改革推进在即
   国企改革在2015年下半年有望进一步深化，政策支持将推动行业整合和效率提升。改革方案主要包括资产注入、激励机制改善（如员工持股、股权激励）以及引入战略投资者等。

2. 轻工行业国企改革逻辑
   轻工行业国企普遍面临激励制度不完善、盈利能力偏低的问题。随着激励机制的改善和战投的引入，企业盈利预期有望逐步改善，成为投资重点。

3. 盈利拐点型国企更具投资价值
   我们建议关注盈利预期出现拐点的国企企业，这些公司通常资产负债率较低，盈利改善空间较大，更容易获得政策支持。

关键信息

行业概况

• 股票家数：46只
• 总市值：3983亿元
• 流通市值：2964亿元
• 行业占比：1.7%（股票家数）和0.8%（总市值）
• 行业表现：
  • 绝对表现：1个月-4.2%，6个月56.5%，12个月95.6%
  • 相对表现：1个月-3.7%，6个月38.5%，12个月27.8%

国企改革分类

1. 大集团背景下的资产整合：这类企业通常有明确的资产业务架构，公开承诺或已公告资产整合议案。
2. 地方国企旗下唯一上市平台：这类公司在改革中将优先获得支持。
3. 竞争性产业中集团下属上市公司较多：这类公司更可能引入战投或进行股权激励，以提升经营效率。

重点公司分析

岳阳林纸

• 背景：央企中国诚通旗下重要造纸平台，拥有四家上市子公司。
• 改革措施：已完成木浆资产剥离，引入战投，员工持股，大股东增持。
• 盈利预期：二季度单季度扭亏，PPP项目落地后盈利拐点逐渐清晰。
• 资本运作：中国诚通多次对其注资，累计超过23亿元，是其最重视的平台。

通产丽星

• 改革进展：管理层更替，战略委员会成立，公司盈利预期改善。
• 盈利拐点：二季度实现单季度扭亏，未来新材料业务（如富勒烯、铝塑膜）将带来业绩弹性。
• 技术优势：富勒烯在化妆品中广泛应用，抗氧化能力远高于同类产品。

晨鸣纸业

• 业务布局：林浆纸一体化发展，产业链较长，产品覆盖广泛。
• 资本运作：设立融资租赁公司，持续增资至90.72亿元，拓展金融业务。
• 盈利改善：新业务（如融资租赁、菱镁矿开采）推动盈利增速。

珠江钢琴

• 业务拓展：艺术教育培训业务全国铺开，教学体系开发和推广成为重点。
• 产品销售：涵盖音乐教育相关书籍、智能乐器、在线互动教学系统等。
• 并购布局：拟投资北京趣乐科技，整合平台资源，提升教学体系影响力。

青山纸业

• 技术优势：采用超声波制浆技术，清洁节能、成本低、效率高。
• 定增计划：拟募资32亿元，用于食品包装原纸技改工程及补充流动资金。
• 产能提升：技改后年产能将达20.23万吨普通食品包装原纸和30.60万吨涂布食品包装原纸。

潜在催化剂

• 国企改革实施细则推出
• 第二批央企改革试点名单落地

风险因素

• 国企改革进度低于预期
• 盈利能力修复慢于预期

投资建议

• 推荐公司：岳阳林纸、通产丽星、晨鸣纸业、珠江钢琴、青山纸业
• 投资逻辑：关注盈利拐点、资产整合、激励机制改善、战投引入等改革因素，结合行业基本面变化进行布局。

投资评级定义

行业投资评级

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工行业分析师，7年证券从业经验，2011、2012年新财富、卖方水晶球造纸印刷行业最佳分析师第二名，2013、2014年新财富造纸印刷行业最佳分析师入围。
• 濮冬燕：经济学硕士，多次获得中国证券分析师金牛奖轻工制造行业奖项，2012年第一财经造纸印刷行业最佳分析师第五名，2014年新财富造纸印刷行业最佳分析师入围。

重要声明

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