20221021-开源证券-苏垦农发-601952.SH-公司信息更新报告_小麦需求向好_价格延续景气_4页_885kb

苏垦农发（601952.SH）投资分析总结

核心内容概述

苏垦农发（601952.SH）近期发布2022年三季度报告，显示公司业绩表现良好，且在小麦需求向好的背景下，维持“买入”投资评级。公司营业收入和净利润均实现同比增长，主要受益于小麦价格的景气及销量的提升，同时禽畜价格回暖带动饲用需求增长。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2022年前三季度：公司实现营业收入90.09亿元，同比增长15.97%；归母净利润6.04亿元，同比增长10.87%。
• 盈利预测调整：基于小麦价格景气，下调2022年盈利预测至8.59亿元，上调2023-2024年盈利预测至10.36亿元和10.75亿元。
• EPS与PE：预计2022-2024年EPS分别为0.62元、0.75元、0.78元，对应PE分别为19.1倍、15.9倍、15.3倍。

2. 小麦业务表现

• 产量与销量：2022年前三季度大小麦自产量为53.15万吨，同比减少1.53%；销量为27.54万吨，同比增长16.90%。
• 外采减少：由于小麦价格较高，公司减少外采，外采销量同比下降28.63%。
• 麦种销量增长：麦种销量同比增长23.33%，达到10.66万吨，受益于小麦价格景气。

3. 稻种与水稻业务

• 稻种产量下降：受夏季干旱影响，稻种产量同比下降29.35%，至7.86万吨。
• 稻种库存偏低：Q1及Q2末期稻种库存分别为2021年的63.2%和68.4%。
• 水稻销量增长：水稻销量同比增长72.64%，达到20.77万吨，显示市场对水稻的需求上升。

4. 成品粮销售

• 大米销量下降：由于终端市场购销低迷，大米销量同比下降6.24%，至24.48万吨。
• 库存增加：大米库存同比增长12.76%，至1.79万吨。

5. 禽畜价格回暖与饲用需求

• 饲用需求提振：禽畜价格回暖，叠加玉米价格高位，有望带动小麦饲用需求增长。
• 未来展望：预期小麦价格将保持景气，进一步支撑公司盈利。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：预计2022-2024年分别为137.37亿元、146.62亿元、155.87亿元，YOY分别为29.1%、6.7%、6.3%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为859亿元、1036亿元、1075亿元，YOY分别为16.6%、20.5%、3.8%。
• 毛利率与净利率：维持在13.3%-13.4%和6.3%-6.9%之间。
• ROE：预计2022-2024年分别为14.0%、14.7%、13.7%。
• PE与P/B：当前PE为19.1倍，2024年预计降至15.3倍；P/B从2.6倍降至2.1倍。

财务比率

• 资产负债率：从2020年的23.0%上升至2024年的79.9%。
• 净负债比率：从2021年的78.8%上升至2024年的64.3%。
• 流动比率与速动比率：分别为2.6倍、1.5倍，2024年预计降至1.8倍和1.0倍。
• 总资产周转率：保持在1.0左右，略有波动。
• 应收账款与应付账款周转率：分别为40.0次和33.1次，维持稳定。

风险提示

• 种植成本上涨：若种植成本涨幅超预期，可能影响盈利能力。
• 小麦价格不及预期：若小麦价格涨幅不及预期，可能影响盈利预测。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy），预计相对市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 适用对象：仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

估值方法与局限性

• 本报告基于合理假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播。
• 开源证券不保证信息的准确性或完整性，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，不应仅依赖投资评级。

总结

苏垦农发在小麦价格景气与销量提升的推动下，2022年前三季度业绩表现良好，预计未来两年盈利将持续增长。尽管稻种产量受夏季干旱影响，但水稻销量显著增长，显示市场对水稻的需求上升。公司整体财务状况稳健，但资产负债率有所上升，需关注长期偿债能力。投资评级维持“买入”，主要基于小麦景气及饲用需求增长的预期。