20180816-申万宏源-苏垦农发-601952.SH-业绩符合预期_公司小麦增产_3页_610kb

报告摘要

苏垦农发于2018年8月15日发布2018年中报，报告指出公司上半年业绩符合预期，主要得益于小麦销量的大幅增长。同时，公司预计下半年将受益于小麦的优质优价和量价齐升，从而推动业绩增长。

业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长12.04%；归母净利润2.98亿元，同比增长11.45%；扣非后净利润2.34亿元，同比下降8.54%。Q2营业收入11.54亿元，同比增长19.47%；归母净利润1.54亿元，同比增长18.83%；扣非后净利润约1.07亿元，同比下降15.30%。
收入增长驱动：上半年小麦销量增长是收入增长的主要原因，外销小麦约16.49万吨（其中贸易销量7.17万吨，自产自销约9.32万吨），销量同比增速分别约为128%和152%。此外，农资销售收入也有所增加，但毛利率较低。
业务下滑情况：水稻、稻种及大米业务均出现不同程度的下滑，上半年销量同比降幅分别为21.23%、10.85%和8.42%；Q2销量同比分别增长38.44%、-42.31%和-17.58%。
粮价与市场环境：上半年粮价整体疲软，小麦价格下降6%，水稻价格下降1.7%，小包装大米价格下降1.5%。但公司所在江苏地区未受主产区减产影响，小麦总产同比增长6.07%，质量良好。
盈利预测与估值：公司预计2018/2019/2020年营业收入分别为45.57亿元、49.47亿元和50.55亿元，同比增速分别为5.6%、8.6%和2.2%。归母净利润分别为6.46亿元、7.24亿元和7.84亿元，同比增速分别为16%、12%和8%。当前股价对应的18年PE约为17X，维持“增持”评级。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4,316	2,065	4,557	4,947	5,055
营业收入同比增长率(yoy)	5.66%	12.04%	5.60%	8.60%	2.20%
归母净利润（百万元）	557	298	562	646	724
归母净利润同比增长率(yoy)	10.33%	11.45%	10.33%	15.98%	12.07%
每股收益（元）	0.59	0.22	0.59	0.47	0.53
毛利率(%)	19.8	18.5	20.1	19.8	20.5
ROE(x/y)	10.71%	11.10%	11.10%	10.70%

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数