20181031-西南证券-隆鑫通用-603766.SH-业绩保持平稳_新兴业务顺利开拓_7页_927kb

隆鑫通用2018年三季报点评总结

核心内容概述

隆鑫通用（603766）在2018年前三季度实现营收79.8亿元，同比增长9.8%，但归属上市公司净利润6.1亿元，同比下滑11.7%。公司首次获得“增持”评级，当前股价为3.95元，目标价未设定。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营收增长：公司前三季度营收稳步增长，第三季度营收同比增长12.7%。
• 净利润下滑：尽管营收增长，但净利润下滑，主要受原材料价格上涨影响，综合毛利率下降1.5个百分点至18.5%。
• 费用变动：销售费用率保持稳定（2.3%），管理费用率下降0.1个百分点（5.6%），财务费用率大幅下滑（-0.8%），主要因汇兑收益，但同时因远期结售汇业务人民币贬值产生汇率损失。

2. 业务结构分析

• 传统业务：摩托车、发动机、发电机组营收分别为29.7亿元、18.6亿元、18.4亿元，同比变动分别为-3.3%、-0.2%、+53.3%。
• 新兴业务：低速电动车销量3.04万辆，同比下滑14%，营收6.6亿元，同比下滑5.1%。
• 毛利率变化：摩托车毛利率17.6%，发动机毛利率17.9%，发电机组毛利率20.0%，低速电动车毛利率13.5%。

3. 新兴业务进展

• 低速电动车：已实现部分销售，但整体表现不及预期。
• 无人机业务：子公司珠海隆华已交付28架XV-2植保无人机，累计作业服务面积达5.1万亩次；XV-3和XV-5两款机型在实验中提升性能，为量产做准备。
• 新能源专用车：子公司山东丽驰获得资质，纯电动厢式运输车通过技术审查，预计2019年上半年销售。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.48元、0.53元。
• PE估值：对应PE分别为9倍、8倍、7倍。
• PB估值：从1.22降至0.91。
• PS估值：从0.77降至0.59。
• EV/EBITDA：从3.17升至3.33。

5. 可比公司估值

• 伯特利：2018E EPS为0.83元，PE为24倍。
• 骆驼股份：2018E EPS为0.73元，PE为13倍。
• 春风动力：2018E EPS为1.01元，PE为16倍。
• 隆鑫通用：2018E EPS为0.45元，PE为9倍，低于行业平均PE（18倍）。

风险提示

• 摩托车产销不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 无人机产业化不及预期：影响新兴业务增长。
• 汇率波动风险：因远期结售汇业务，人民币贬值可能带来损失。

财务指标概览

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

结论

隆鑫通用在传统业务稳定增长的基础上，积极布局新兴领域，如新能源、无人机等。尽管当前净利润有所下滑，但公司对未来业绩增长持乐观态度，预计2018-2020年EPS稳步上升，对应PE持续下降。公司具备一定的增长潜力，但需关注摩托车销量及无人机产业化进度，以及汇率波动对公司的影响。首次覆盖给予“增持”评级。