20160301-东吴证券-隆鑫通用-603766.SH-深度报告_传统主业稳定增长确定_农业植保运营业务即将爆发性增长_32页_1mb

隆鑫通用业务发展与投资分析总结

核心内容

隆鑫通用是一家综合性制造企业，涉足摩托车、通用动力、农业机械、发电机组等传统主业，并积极拓展农业植保无人机、微型电动车等新兴业务。公司作为行业龙头，具备较强的盈利能力和技术储备，同时在集团内部整合和外延并购方面进展显著，推动了多元化发展。

主要观点

• 传统主业稳定增长：公司通用动力产品下游需求稳定，出口收入占比50%，预计未来3年保持10-20%的稳定增长。
• 农业植保无人机业务即将爆发：公司于2016年2月与黑龙江达成380万亩大田植保合作，预计2016-2018年服务面积分别为1000万亩、3000万亩和1亿亩，对应运营收入达50亿元，利润有望超过10亿元。
• 微型电动车业务快速增长：公司拥有5大平台23款产品，预计2016-2018年销量分别为6万台、9万台和13万台，复合增速达53%。
• 柴油发电机业务持续增长：受益于IDC和分布式能源建设，预计未来三年复合增速超20%。
• 盈利预测与估值：预计2016-2017年EPS分别为1.10元和1.30元，对应PE分别为14倍和12倍，估值安全边际充足。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具有较大的增长潜力，尤其是农业植保无人机和微型电动车业务。
• 风险提示：海外市场拓展低于预期、新业务推广低于预期。

关键信息

营收与利润预测

毛利率与净利率

农业植保无人机

• 公司是国内唯一适合大田作业的农业植保无人机，XV-2载药量达72公斤，单次作业时间超过1小时，效率达250-300亩/小时，是同类产品的6倍。
• 预计2016-2018年植保服务面积分别为1000万亩、3000万亩和1亿亩，对应运营收入达50亿元，利润有望超过10亿元。
• 2018年植保服务预计贡献50亿元营收，净利润15亿元。
• 农业信息化增值服务市场空间巨大，预计达200亿元。

微型电动车

• 公司控股山东丽驰，拥有51%的股权，产品线丰富，技术实力强，市占率位居行业第五。
• 预计2016-2018年销量分别为6万、9万和13万辆，对应营收分别为18亿、27亿和39亿，净利率分别为5.5%、6%和6.5%。
• 净利润分别为5049万、8262万和12929万。

柴油发电机

• 威能机电被收购后，公司进入中大型柴油发电机组市场。
• 2014年营收5.55亿元，净利润0.4亿元，近4年CAGR分别为22.3%和35.1%。
• 预计2016-2018年营收分别为8.1亿、9.7亿和11.7亿，净利润分别为5925万、7125万和8625万。

股价与估值

股权激励与员工持股

• 公司实施了股权激励计划，授予超过300人股票期权，行权价格为10.18元，已部分行权。
• 员工持股计划实施，购买均价为35.01元，比公司股价高94%，安全边际充足。

投资建议与催化剂

• 投资建议：维持“买入”评级，公司传统主业稳定增长，新兴业务如农业植保无人机和微型电动车具有爆发性增长潜力。
• 股价催化剂：植保无人机订单、微型电动车政策超预期、人民币贬值。
• 主要风险因素：海外市场拓展低于预期、新业务推广低于预期。

业务布局与战略

集团内部整合与外延并购

• 公司通过一系列内部整合和外延并购，初步完成“微型电动车”、“无人直升机”和“智能电源”三大方向的布局。
• 完成六大并购，实现从零部件、整机到服务的全产业链布局。

渠道与市场拓展

• 公司拥有11000个销售和服务网点，覆盖全国绝大多数区县及乡镇。
• 与兴农丰华合作，涉足农业信息化业务，为植保服务提供数据支持。
• “农场帮”APP上线，实现线上线下联动。

技术优势

• 公司在农业植保无人机领域拥有16项发明专利，三大核心零部件实现自产。
• 微型电动车技术先进，拥有A00级汽车生产标准的四大车间，核心零部件自产比例高。
• 研发费用率常年在2.5%以上，拥有多项行业领先技术。

未来展望

• 2016年：农业植保无人机服务面积达1000万亩，微型电动车销量6万台。
• 2017年：农业植保无人机服务面积达3000万亩，微型电动车销量9万台。
• 2018年：农业植保无人机服务面积达1亿亩，预计贡献50亿元营收；微型电动车销量13万台，贡献39亿元营收。

公司凭借传统主业的稳定增长和新兴业务的爆发潜力，有望实现持续增长，是值得投资的优质企业。