20150607-安信证券-隆鑫通用-603766.SH-传统主业安全边际充分_转型渐入佳境_18页_1mb

隆鑫通用（603766.SH）2015年6月7日总结

核心内容概述

隆鑫通用致力于成为清洁动力系统服务提供商，其传统主业包括摩托车及发动机、通用动力机械产品等，近年来在宏观经济不景气的背景下仍保持稳健增长。公司通过实施“同心多元化”战略，积极拓展微型电动车、无人直升机等新兴业务，转型初见成效。同时，公司完成第一期员工持股计划，通过利益共享机制增强团队凝聚力，推动公司发展。

主要观点

• 传统主业安全边际充分：公司传统业务板块稳定发展，营业收入和净利润均保持增长，经营现金流和净利润等财务指标健康，为转型提供坚实基础。
• 转型战略逐步落地：公司通过切入低速电动车市场及无人机业务，实现从制造向服务转型，特别是在汽车后市场和农业信息化领域取得突破。
• 员工持股计划完成：公司第一期员工持股计划于2015年6月5日完成，员工自筹资金占比30%，控股股东提供无息贷款70%，为公司发展注入新动力。
• 投资建议明确：公司获得买入-A的投资评级，6个月目标价为45元，未来三年EPS预计分别为0.88元、1元、1.15元，体现市场对公司前景的看好。

关键信息

传统主业发展

• 公司主营业务包括两轮摩托车、轻型动力、农业机械装备和发电机组等。
• 2014年两轮摩托车业务营收24.7亿元，占营收比重37%，毛利率稳定在19%左右。
• 轻型动力业务2014年营收20.92亿元，占营收比重32%，毛利率达18.69%。
• 农业机械装备业务2014年营收占比约18%，公司出口三轮车同比增长30%。
• 发电机组业务2014年营收7.04亿元，毛利率26.59%，公司具备技术优势，有望进一步提升市场份额。

转型进展

• 低速电动车业务：公司通过与山东力驰科技合作，切入低速电动车市场，拓展汽车后市场服务，如社区洗车业务。
  • 公司持股力驰科技20%，通过与富路车业合作设立华恩车辆租赁服务公司，进军社区O2O市场。
  • 洗车业务已在济南试点，用户增长迅速，未来计划向一线城市推广。
• 无人机业务：公司与清华大学王浩文教授合作，成立珠海隆华直升机科技公司，打造无人机通用平台。
  • 无人机产品XV-1和XV-2已推出，XV-2应用于农业植保领域，具有市场领先优势。
  • 无人机业务目标为“无人直升机+农业信息化”，未来将拓展至电力巡检、油气管道巡检等领域。

财务表现

• 财务指标稳健：公司2015年净利润预测为7.03亿元，EPS为0.88元，净利润率保持在9.6%。
• 估值合理：2015年市盈率40.1倍，市净率6.3倍，公司估值具有吸引力。
• 现金流健康：2015年经营活动现金流预计为1,573.7百万元，显示公司运营能力良好。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6个月目标价45元。
• 增长预期：预计公司2015-2017年营收分别为73.1亿、84亿、96.7亿元，年均增长率约15%。
• 市场前景广阔：公司未来在汽车后市场和无人机领域有较大发展空间，预计在新兴产业布局中取得显著成果。

风险提示

• 业绩大幅下滑：受宏观经济影响，公司业绩可能出现下滑。
• 转型低于预期：新兴业务如无人机、电动车可能因市场变化而发展不及预期。

业务布局与市场拓展

• 国际化战略：公司产品出口至全球100多个国家和地区，与德国宝马等国际公司建立合作关系。
• 市场拓展：公司积极拓展新兴市场，如尼日利亚、缅甸、拉美等，同时调整产品结构以适应国内市场变化。
• 技术优势：公司拥有较强的研发能力，与清华大学合作提升无人机技术，推动产品向高端化发展。

员工持股计划

• 购买情况：公司第一期员工持股计划完成购买，均价35.01元/股，占总股本0.44%。
• 激励机制：计划通过业绩考核提升团队凝聚力，增强管理层责任感，推动公司长期发展。

财务预测与估值

• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1元、1.15元，净利润增长稳定。
• 估值数据：PE从51.1倍降至30.8倍，PB从7.9倍降至4.9倍，P/S从4.3倍降至2.9倍，显示公司估值逐步下降，具备投资价值。

总结

隆鑫通用在传统主业基础上，积极推进“同心多元化”战略，拓展新兴领域，增强公司竞争力。员工持股计划的实施进一步协调了利益关系，提升团队凝聚力。公司未来在汽车后市场和无人机领域具备较大发展潜力，财务指标稳健，估值合理，值得投资者关注。