20140824-安信证券-隆鑫通用-603766.SH-争做中高端无人机领军者_四大战略业务再下一城_11页_640kb

隆鑫通用无人机战略分析总结

核心内容

隆鑫通用（603766.SH）于2014年8月24日宣布进军无人机领域，与王浩文先生和深圳力合创业投资有限公司共同成立合资公司，专注于无人直升机的研发、生产和销售。公司出资5000万元，持股50%，是其第一大股东；王浩文以知识产权入股，持股26.6%；力合创投出资1200万元及知识产权入股，持股23.4%。合资公司依托清华大学及深圳清华大学研究院进行总体设计，动力系统由隆鑫通用负责研发与制造，注册地拟设于珠海，预计产品将在珠海航展上展出。

主要观点

• 市场前景广阔：无人机市场已进入高速发展期，全球市场规模预计在未来10年达到890亿美元。我国无人机市场在电力巡线、输油管道巡检、森林防火和公共安全等四大民用领域潜在需求达1万架左右，市场规模在150亿至300亿元之间，若考虑维护、升级及军事和海外市场，整体市场规模将超千亿。
• 产品定位高端：公司无人机为中型旋翼无人直升机，不同于大疆（超小型，主要用于航拍）和亚马逊（超小型，主要用于快递）。其技术参数与Camcopter S-100相当，部分参数甚至更优，如起飞重量和任务载荷，售价也具备竞争力。
• 投资建议：维持买入-A投资评级，提高12个月目标价至20元，预计2014-2016年归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿，对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元，预计2015年PE为22倍。
• 估值溢价：公司产品定位高端，属于国家战略新兴产业，有望享受较高估值溢价，目前A股从事无人机的公司2014年估值在40倍以上。

关键信息

1. 市场规模

• 全球市场：未来10年预计达890亿美元。
• 国内市场：仅在电力巡线、输油管道巡检、森林防火和公共安全等四大领域，潜在需求量约1万架，市场规模在150亿至300亿元之间。
• 潜在需求计算：
  • 电力巡线：约4000架
  • 输油管道巡检：约1170架
  • 森林防火：约1000架
  • 公共安全、反恐维稳：约2856架

2. 合资公司结构

• 公司：持股50%，出资5000万元
• 王浩文：持股26.6%，以知识产权入股
• 力合创投：持股23.4%，出资1200万元及知识产权
• 注册地：珠海，中国无人机产业聚集地之一

3. 产品与Camcopter S-100对比

4. 产品应用领域

• 电力巡线：适用于高压输电线路检查
• 输油管道巡检：用于油气管路巡查
• 森林防火：用于森林防火巡查
• 公共安全与反恐维稳：用于公安执法、应急救援等
• 其他领域：包括航拍、农业植保、环境监测、物资投送、城市管理等

5. 估值及财务预测

• 2014年估值：公司PE为15.9倍，PB为2.4倍
• 2015年估值：PE为13.8倍，PB为2.1倍
• 盈利预测：
  • 2014年净利润6.21亿元，EPS为0.78元
  • 2015年净利润7.17亿元，EPS为0.90元
  • 2016年净利润8.19亿元，EPS为1.02元
• 可比公司：山东矿机、山河智能、洪都航空、航天电子，2014年PE均值为88倍

6. 风险提示

• 两轮摩托车销量下滑：公司传统业务面临风险
• 低速电动车政策未明：影响销售及市场拓展
• 无人机项目进展缓慢：初期推广及量产可能面临挑战

总结

隆鑫通用通过成立合资公司进军无人机领域，凭借技术优势与市场定位，有望在中高端市场占据一席之地。无人机市场前景广阔，公司产品在性能和价格上具备竞争力，预计将在多个民用领域取得应用。尽管面临传统业务下滑和政策不确定性等风险，但公司凭借战略转型及高端定位，有望享受较高的估值溢价。