20160728-华泰证券-隆鑫通用-603766.SH-战略布局得当_产业升级开花_21页_2mb

报告摘要

隆鑫通用（603760）是一家在传统通用发动机领域具有显著优势的公司，近年来通过外延式并购快速布局新兴业务领域，包括微型电动车、无人直升机+农业信息化和大中型商用发电机组。公司凭借强大的技术实力和市场拓展能力，正逐步实现传统与新兴业务并行发展的战略目标，未来有望成为综合性动力系统服务提供商。

战略布局得当：公司依托传统发动机业务，成功拓展至微型电动车、无人直升机、农业信息化及大型商用发电机组领域，形成多元化业务结构。
新兴业务潜力大：微型电动车市场即将进入规范阶段，行业增长空间广阔；无人直升机在农业植保领域实现订单突破，未来有望量产并大幅增厚业绩。
传统业务稳健：发动机销量位居行业第二，摩托车出口量连续七年第一，海外业务占比近半，为公司提供稳定营收基础。
盈利预测乐观：预计2016-2018年公司净利润分别为9.24亿元、10.44亿元、12.08亿元，EPS分别为1.10元、1.25元、1.44元，对应PE分别为17.8X、15.6X、13.6X，给予2016年23X-25X估值，对应价格区间25.3-27.5元，维持“买入”评级。
外延发展助力：通过控股山东丽驰和珠海隆华，公司迅速切入微型电动车和无人直升机市场，提升市场竞争力。
股权激励稳定管理：公司实施员工持股计划，激励管理层和核心员工，降低委托-代理风险，提高企业忠诚度和业绩增长动力。

微型电动车：公司控股山东丽驰，拥有5个产品平台23款产品，预计未来五年销量复合增速超30%，2020年有望达15万辆。
无人直升机：公司控股珠海隆华，研发多用途和农业植保无人直升机，2016年实现农业植保订单突破，预计未来三年农业植保业务营收分别达1.7亿元、3.4亿元、5.1亿元。
大型商用发电机组：公司并购威能机电，拓展大中型发电业务，预计未来三年营收分别为9.35亿元、10.74亿元、12.12亿元，净利润分别为7900万元、9500万元、1.15亿元。

当前价格：19.67元
合理价格区间：25.3-27.5元
盈利预测：
- 2016年净利润：9.24亿元（EPS：1.10元，PE：17.84X）
- 2017年净利润：10.44亿元（EPS：1.25元，PE：15.79X）
- 2018年净利润：12.08亿元（EPS：1.44元，PE：13.64X）
可比公司估值：力帆股份、宗申动力等公司估值较高，隆鑫通用有望享受一定的估值溢价。

指标	2015年	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	7,043	7,984	8,871	9,860
净利润（百万）	770.26	923.93	1,044	1,208
EPS（元）	0.92	1.10	1.25	1.44
PE	21.39	17.84	15.79	13.64

指标	2015年	2016E	2017E	2018E
毛利率（%）	20.44	21.09	21.66	22.03
净利率（%）	10.94	11.57	11.77	12.25
ROE（%）	14.98	15.66	15.55	15.76
ROIC（%）	19.39	21.98	24.36	27.47
资产负债率（%）	34.25	30.18	30.40	30.55
流动比率	1.57	1.99	2.15	2.28
速动比率	1.41	1.82	1.98	2.12

隆鑫通用凭借传统业务的稳健发展和新兴业务的快速布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来三年有望实现净利润年均增长，尤其在微型电动车和无人直升机领域，将显著提升盈利能力。基于其成长性和盈利能力，给予“买入”评级，合理价格区间为25.3-27.5元。

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