深度报告-20220825-东吴证券国际经纪-昱能科技-688348.SH-产品渠道长期积累_微逆需求爆发高成长_35页_2mb

高增长源于微逆需求爆发及长期产品与渠道布局，买入（首次）

核心内容

昱能科技是一家领先的国产微型逆变器制造商，专注于分布式光伏系统中的组件级电力电子设备。公司成立于2010年，2011年推出首款微逆产品，持续迭代更新，产品矩阵丰富，包括微型逆变器、智控关断器和能量通信系统等。公司产品以高效率、高集成度和高安全性著称，尤其在一拖四和一拖八产品方面领先于行业。

主要观点

• 市场增长潜力巨大：全球分布式光伏装机量预计将在2025年达到249GW，占全球光伏新增装机量的48.5%，微逆渗透率将从2021年的7.2%提升至2025年的14%。微逆市场空间预计在2025年将达371.65亿元，年复合增长率达63.7%。
• 公司市场地位稳固：2021年，公司微逆出货量为41.88万台，对应约461MW，全球市占率约9.48%，排名第三。其微逆销售额为5.12亿元，仅次于Enphase，行业排名第二。
• 产品性能优越：公司微逆产品在转换效率、功率密度和系统安全性等方面表现优异，其中DS3D和QT2D产品转换效率分别达97%和96.8%，功率密度分别为1143W/L和1104W/L，领先国内同业。
• 全球化布局加速：公司在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地设立子公司，海外营收占比持续增长。2021年H1，美国市场营收占比达35%，公司计划通过上市募资进一步拓展全球营销网络。
• 盈利增长显著：2021年公司营收达6.65亿元，同比增长36%；净利率达17.71%，同比提升。2022Q2预计归母净利润达0.84-0.94亿元，同比增长273%-317%。

关键信息

财务表现

产品与技术

• 公司产品包括微型逆变器（占比约77.67%）、智控关断器（占比约13.16%）和能量通信系统（占比约9.17%）。
• 公司研发人员占比达48.6%，研发投入逐年增加，提升产品性能和竞争力。
• 微型逆变器具有组件级数据采集能力、组件级最大功率点跟踪、运行时无直流高压风险等优势，安全性优于组串式逆变器。

市场布局

• 公司已建立全球营销网络，截至2022年3月，拥有92家销售商和412家安装商。
• 公司在北美、欧洲等市场表现突出，2021年H1海外营收占比达40%+，欧洲占比达25%+。
• 公司产品覆盖范围广，包括一拖二、一拖四、一拖六、一拖八等多种型号，满足不同功率需求。

投资评级与目标价

• 公司被首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为466.88元，对应2023年50倍PE。
• 预计2022-2024年公司营收分别为13.58亿元、26.14亿元、43.67亿元，归母净利润分别为3.60亿元、7.47亿元、12.49亿元。

风险提示

• 竞争加剧，可能导致市场份额下降。
• 海外市场拓展不及预期，可能影响营收增长。
• 新股价格波动较大，存在投资风险。

总结

昱能科技凭借卓越的产品性能、广泛的市场布局及强大的研发能力，在微型逆变器领域占据重要地位。随着全球分布式光伏市场的发展，公司有望进一步提升市场份额并实现快速增长。公司采用轻资产模式，快速响应市场需求，同时积极拓展全球营销网络，增强品牌影响力。尽管面临市场竞争和海外拓展风险，但其在微逆市场的领先地位和良好的盈利前景使其具备较大的投资价值。