微逆系列深度报告1：乘分布式之风，国产微逆扬帄启航_53页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

微型逆变器（微逆）是一种组件级产品，具有提高发电效率、降低运维成本和彻底解决火灾隐患的优势。相比集中式或组串式逆变器，微逆通过组件级最大功率点跟踪（MPPT）实现整体系统效率最大化，同时采用低压并联方式接入电网，将直流电压控制在安全范围内，从而有效消除火灾和触电风险。微逆单瓦价格较高，主要应用于分布式光伏市场。

主要观点

1. 市场空间：微逆市场空间由分布式光伏占比和微逆渗透率共同驱动。预计2025年全球微逆市场规模将达到325亿元，年复合增长率（CAGR）为47%。美国将成为全球最大微逆市场，占全球41%。
2. 分布式增长：全球分布式光伏新增装机占比有望提升至50%，中国、巴西、印度等国的分布式市场将快速增长，而欧美市场保持稳定增长。
3. 安全标准提升：随着安规标准的提升，微逆产品在安全性和可靠性方面具备显著优势，有望迎来爆发式增长。国内《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》等政策将推动微逆市场发展。
4. 国产微逆崛起：国产微逆厂商在产品种类、功率覆盖和功率密度方面具有优势，正加速出口替代进程。禾迈、昱能、德业等公司正在积极拓展海外市场，逐步进入欧美市场。

关键信息

微逆产品特点

• 安全优势：微逆系统直流电压一般不超过80V，彻底解决高压拉弧引起的火灾隐患。
• 效率优势：支持组件级MPPT，优化每块组件输出功率，提高整体发电效率。
• 安装灵活：体积小、重量轻，适合分布式光伏安装。
• 产品类型：主要分为一拖一、一拖二、一拖四、一拖六，其中国产厂商一拖四产品占比较高，禾迈一拖六产品全球领先。

市场格局

• 欧美主导市场：2020年全球微逆出货量中，欧美合计占比超80%，巴西等拉美国家增速较快。
• 国内政策支持：中国“整县推进”、“乡村振兴”等政策推动分布式光伏发展，预计2025年新增装机量达75GW。
• 出口替代趋势：国内厂商优先布局拉美市场，逐步拓展欧美市场，与Enphase、Solaredge形成竞争。

投资建议

• 禾迈股份：微逆业务已成公司第一大业务，2021年微逆收入占比达57%，毛利率达74%，公司技术领先，产品迭代能力强，海外市场拓展迅速。
• 昱能科技：微逆出货量排名世界第二，专注于微逆研发，推出大电流微逆产品，产品性能处于行业领先，盈利水平有望持续改善。
• 德业股份：储能+微逆双赛道加持，叠加成本控制优势，业绩有望高增长。

国产微逆优势分析

1. 产品多样性：国产微逆种类更丰富，功率覆盖更广，功率密度更高，满足不同应用场景需求。
2. 成本控制：相比海外厂商，国产微逆在成本控制方面表现优异，尤其是禾迈在毛利率上具有明显优势。
3. 渠道拓展：国内厂商在拉美市场已建立良好口碑，逐步进入欧美市场，具备良好的市场拓展潜力。
4. 研发能力：昱能研发人员占比达48%，拥有较多专利，技术创新能力强；禾迈产品迭代速度快，具备良好的市场竞争力。

风险提示

• 分布式装机不达预期
• 行业竞争加剧
• 疫情扰动
• 研报使用信息数据更新不及时

总结

随着全球分布式光伏占比的提升和安规标准的提高，微型逆变器市场迎来快速发展。国产微逆厂商凭借产品多样性、成本优势和海外拓展能力，正逐步替代海外龙头Enphase和Solaredge，成为微逆市场的重要力量。禾迈、昱能、德业等公司作为国内微逆行业的代表，具备良好的成长性和市场前景，值得重点关注。