20220829-天风证券-深信服-300454.SZ-Q2增速重回双位数_下半年有望进入快速增长通道_4页

深信服（300454）2022年半年报分析总结

核心内容概述

深信服在2022年上半年实现营业收入28.15亿元，同比增长8.86%，但归母净利润为-6.9亿元，同比下降418.65%。尽管整体利润承压，但公司Q2收入增速回升至11.85%，显示业务逐步恢复的迹象。公司预计下半年业务将进入快速增长通道，主要得益于疫情的缓解和费用控制的成效。

主要观点

1. 疫情影响逐步消退，Q2业务表现环比改善

• 收入增长：公司Q2实现收入16.71亿元，同比增长11.85%，环比Q1有所改善。
• 利润亏损：Q2归母净利润为-1.72亿元，同比下降366%；扣非后归母净利润为-1.9亿元，同比下降333%。
• 业务恢复预期：随着下半年疫情恢复，公司业务有望进一步改善，特别是安全业务。

2. 行业客户结构优化，毛利率有望回升

• 客户结构变化：上半年政府、企业、金融及其他行业收入占比分别为45.5%、41.6%、12.9%。金融和企业客户占比提升，显示客户结构优化。
• 毛利率下降：上半年公司毛利率为61%，同比下降5.6个百分点，主要由硬件采购成本和交付成本上涨所致。
• 毛利率改善预期：随着收入增长和费用控制，公司毛利率有望回升。

3. 费用增长导致亏损加剧，下半年费控成效显现

• 费用情况：上半年销售、研发、管理费用分别增长17%、23%、18%，但Q2费用环比下降，显示公司正在加强费用控制。
• 利润改善预期：公司预计下半年费控成效将显现，从而改善利润表现。

4. 云化战略持续推进，未来增长潜力显著

• 云业务增长：云计算业务收入同比增长20.27%，占比提升至38%，显示云化战略的持续推进。
• 新产品发布：公司发布SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本及政务网络安全托管服务MSS等产品，尽管目前收入占比不高，但展现出较强增长势能。
• 订阅收入增长：公司预计随着XaaS战略的深入，订阅类、可重复产生的收入占比将逐渐提升，带来更显著的改善。

关键信息

• 收入预测：公司调整了2022-2024年的收入预测，分别为83.19亿元、108.55亿元、141.01亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.23亿元、8.00亿元、13.06亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：包括云计算业务增速不及预期、市场竞争加剧、疫情反复影响订单交付和收入确认等。

财务数据概览

总结

深信服在2022年上半年面临较大的利润压力，但Q2收入增速回升至双位数，显示业务恢复的积极信号。公司通过优化客户结构和推进云化战略，增强了业务的稳定性和增长潜力。随着下半年疫情缓解和费用控制的进一步成效，公司有望实现利润的改善。整体来看，尽管当前面临挑战，但公司的发展路径和战略布局显示出较强的未来增长前景。