20221028-浙商证券-深信服-300454.SZ-深信服2022年三季报点评报告_业绩低点已过_龙头再次起航_4页_781kb

深信服2022年三季报点评总结

核心内容概述

本报告分析了深信服（300454）2022年前三季度的业绩表现、财务状况及未来发展前景。整体来看，公司业绩虽在短期内受到市场环境和业务调整的影响，但已逐步恢复，毛利率持续提升，战略调整成效显著。公司聚焦于安全与云服务领域，推出SASE、托管云等创新产品，展现出较强的市场竞争力和技术实力。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度收入47.48亿元，同比增长8.49%；归母净利润亏损6.97亿元，同比大幅下降425.80%。尽管净利润承压，但第三季度单季亏损大幅收窄，显示公司已逐步走出业绩低谷。
• 毛利率提升：毛利率呈现逐季上升趋势，主要得益于上游原材料价格回落和公司产品架构升级、供应链管理优化。
• 费用控制：销售、管理、研发费用增速相比中报进一步下降，表明公司内部管理机制优化和战略调整成效显著。
• 创新业务发展：公司在Gartner报告中被列为安全领域的代表供应商，SASE、态势感知、云安全资源池等技术获得认可。同时，托管云业务持续创新，与合作伙伴共同推进政企数字化转型。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023年及以后业绩将实现较好恢复，市盈率逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年前三季度预计为76.69亿元，同比增长12.69%；2023年预计101.94亿元，同比增长32.93%；2024年预计129.48亿元，同比增长27.02%。
• 归母净利润：2022年前三季度预计为75.26亿元，同比下降72.42%；2023年预计650.04亿元，同比增长763.68%；2024年预计966.51亿元，同比增长48.69%。
• 每股收益：2022年预计为0.18元/股，2023年预计为1.56元/股，2024年预计为2.33元/股。
• 市盈率（P/E）：2022年10月28日收盘价对应的市盈率约为679.33倍，预计2023年为78.66倍，2024年为52.90倍。

估值比率

• EV/EBITDA：2022年预计为377.37倍，2023年预计为69.01倍，2024年预计为44.45倍。

财务比率

• 资产负债率：从2021年的33.29%降至2022年的32.35%，预计2023年为34.50%，2024年为36.62%。
• 净负债比率：从2021年的2.75%上升至2022年的7.59%，预计2023年为4.39%，2024年为2.72%。
• 流动比率：从2021年的1.67下降至2022年的1.59，预计2023年为1.67，2024年为1.73。
• 速动比率：从2021年的1.56下降至2022年的1.47，预计2023年为1.54，2024年为1.59。
• 总资产周转率：从2021年的0.66提升至2022年的0.70，预计2023年为0.87，2024年为0.97。
• ROE：从2021年的3.95%下降至2022年的1.02%，预计2023年为8.35%，2024年为11.24%。
• ROIC：从2021年的3.37%下降至2022年的0.99%，预计2023年为7.56%，2024年为9.91%。

现金流

• 经营活动现金流：2022年前三季度预计为-482亿元，但预计2023年为790亿元，2024年为1150亿元。
• 投资活动现金流：2022年前三季度预计为-62亿元，预计2023年为-81亿元，2024年为-95亿元。
• 筹资活动现金流：2022年前三季度预计为463亿元，预计2023年为194亿元，2024年为307亿元。
• 现金净增加额：2022年前三季度预计为-81亿元，预计2023年为902亿元，2024年为1362亿元。

战略调整与创新业务

• 公司持续推进组织优化和供应链管理，有效控制成本，提升效率。
• SASE作为企业数字业务转型的关键技术，具备降低成本、缩短部署时间、增强安全保护和提升用户体验等优势。
• 托管云业务持续创新，与IDC联合发布白皮书，与蓝凌合作打造云上办公新体验，推动政企客户上云。
• 典型案例包括江盐集团通过“赣服云”实现数字化发展，降低上云成本和安全顾虑。

风险提示

• 政策落地不及预期；
• 新兴业务发展不及预期；
• 市场竞争加剧。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级；
• 理由：公司业绩已逐步恢复，毛利率提升，战略调整成效显著，创新业务发展良好，未来增长潜力较大；
• 投资目标：预计2023年及以后公司营收和利润将实现显著增长，估值趋于合理，具备长期投资价值。

结论

深信服在2022年前三季度虽面临业绩承压，但已显示出复苏迹象，毛利率提升、费用增速放缓、创新业务布局清晰，公司未来有望在SASE和托管云等新兴领域持续发力，实现业绩增长与市场价值提升。