核心内容
通策医疗是一家专注于口腔医疗服务的民营医疗企业，近年来在品牌建设与区域扩张方面取得了显著进展。公司坚持“区域总院+分院”模式，通过整合资源和提升品牌影响力，实现了持续的盈利增长。尽管受到疫情影响，公司短期业绩承压，但长期发展趋势依然良好，维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%；归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。2022年第一季度收入和净利润均略低于预期。
- 盈利增长：公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率分别增长1%和2%，整体呈现增长态势。
- 品牌与扩张：公司打造了“存济”品牌，并在省外稳步推进扩张，武汉存济口腔医院已实现盈亏平衡，首家蒲公英分院即将开业。
- 财务健康：公司经营性现金流稳健，资产负债率逐步下降，显示良好的财务状况。
- 投资建议：公司未来三年（2022-2024）归母净利润预计分别为7.79亿元、9.75亿元和12.66亿元，对应PE分别为51倍、41倍和31倍，维持“增持”评级。
关键信息
市场数据
- 当前股价：123.33元
- 总股本：3.21亿股
- 总市值：395.45亿元
- 年内股价最高最低：417.99元 / 122.40元
- 沪深300指数：3896
- 上证指数：2958
财务指标（2021年）
- 营业收入：27.81亿元，同比增长33.19%
- 归母净利润：7.03亿元，同比增长42.67%
- 每股收益：2.192元
- 每股净资产：8.984元
- ROE（摊薄）：24.40%
- P/E：90.79
- P/B：22.15
盈利预测（2022-2024年）
- 归母净利润：7.79亿元（+11%）、9.75亿元（+25%）、12.66亿元（+30%）
- 对应PE：51倍、41倍、31倍
医疗机构布局
- 截至2021年底，公司拥有60家已营业口腔医疗机构，营业面积超过20万平米，牙椅2246台，门诊量279.82万人次。
- 在浙江省内设立多个区域集团，其中杭口平海、杭口城西、宁口分别实现收入增长21%、22%、38%。
风险提示
- 政策性风险：医疗行业政策变化可能对公司业务产生影响。
- 疫情反弹风险：疫情可能对公司的医疗服务业务造成短期压力。
- 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
- 人才短缺风险：医疗人才的短缺可能影响公司发展。
- 跨区域发展风险：省外扩张可能面临管理与运营挑战。
- 医疗安全性事故纠纷风险：医疗事故可能带来法律与声誉风险。
投资评级与市场分析
- 市场平均投资建议评分：1.31（一周内）至1.32（三月内），对应“增持”评级。
- 投资建议：买入（1分）、增持（2分）、中性（3分）、减持（4分）的评分标准，最终评分在1.01~2.0之间为“增持”。
- 预期涨幅：增持评级对应未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
1,894 |
2,088 |
2,781 |
3,290 |
3,990 |
4,996 |
| 毛利 |
873 |
943 |
1,281 |
1,490 |
1,860 |
2,357 |
| 归属于母公司的净利润 |
463 |
493 |
703 |
779 |
975 |
1,266 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
647 |
707 |
941 |
882 |
1,243 |
1,558 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
2,660 |
3,064 |
4,955 |
5,769 |
6,495 |
7,715 |
| 负债股东权益合计 |
2,660 |
3,064 |
4,955 |
5,769 |
6,495 |
7,715 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.444 |
1.536 |
2.192 |
2.429 |
3.041 |
3.948 |
| 每股净资产 |
5.568 |
6.706 |
8.984 |
11.383 |
14.394 |
18.312 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE（摊薄） |
25.94% |
22.91% |
24.40% |
21.34% |
21.13% |
21.56% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
22.52% |
10.22% |
33.19% |
18.32% |
21.28% |
25.21% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
25.95% |
23.37% |
36.54% |
30.95% |
22.42% |
16.97% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
10.3 |
10.7 |
9.2 |
11.0 |
10.5 |
10.0 |
| 存货周转天数 |
6.9 |
5.3 |
4.6 |
5.0 |
5.0 |
5.0 |
| 应付账款周转天数 |
35.9 |
44.8 |
41.5 |
38.0 |
37.0 |
36.0 |
| 固定资产周转天数 |
152.0 |
138.6 |
116.3 |
106.9 |
90.9 |
72.6 |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-04-07 |
增持 |
275.30 |
270.00 ~ 315.00 |
| 2 |
2021-04-11 |
增持 |
274.70 |
N/A |
| 3 |
2021-08-10 |
增持 |
336.68 |
N/A |
| 4 |
2021-10-15 |
增持 |
274.05 |
N/A |
| 5 |
2022-04-11 |
增持 |
141.08 |
150.00 ~ 160.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 政策性风险
- 疫情反弹风险
- 市场竞争加剧风险
- 人才短缺风险
- 跨区域发展风险
- 医疗安全性事故纠纷风险
