20140709-联讯证券-伊利股份-600887.SH-原料奶价格持续回落_双主业务发展良好_22页_1mb

报告摘要

伊利股份(600887)：原料奶价格回落与双主业务发展分析

核心内容

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，其核心业务包括液态奶和奶粉。尽管原料奶价格持续回落，但公司仍具备强大的竞争优势，预计未来几年液态奶和奶粉业务将保持稳定增长，为公司带来良好的盈利预期。

主要观点

原料奶价格回落，成本压力缓解
- 原料奶价格自2014年2月以来持续下降，预计未来仍有下降空间，但短期内仍处于高位。
- 原料奶价格回落主要得益于供需关系改善和新西兰等地的丰产，国内奶源分布不均和冷链运输不完善仍限制了巴氏奶的发展，常温奶仍是主流。
- 伊利作为行业龙头，具备较强的成本控制能力和稳定的奶源供应体系。
液态奶市场空间广阔，未来增长潜力大
- 液态奶是伊利的主要收入来源，占2013年总收入的78.21%。
- 常温奶仍是我国液体奶市场的消费主流，预计未来3年年均复合增长率达15.8%。
- 进口液态奶增长迅速，但占国内产量比例较小，对国产液态奶的冲击有限。
奶粉业务迎来发展机遇，增长提速
- 国家加强婴幼儿奶粉监管，行业集中度提升，龙头企业迎来新机遇。
- 伊利奶粉业务增速快、毛利率高，预计未来三年复合增长率达28%。
- 伊利在新西兰投资建设年产4.7万吨的婴幼儿奶粉生产线，将提升其市场竞争力。
公司竞争优势显著
- 拥有全国性奶源基地和现代化生产体系，具备良好的成本控制能力。
- 在全球乳业20强中位列第13位，品牌价值高，市场占有率第一。
- 公司具备良好的盈利能力和增长潜力，估值合理。
盈利预测与投资评级
- 预计2014-2016年EPS分别为1.89元、2.36元、2.87元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。
- 给予2014年26-27倍PE，对应目标价49-51元，维持“买入”投资评级。
- 与可比公司相比，估值优势明显，成长性良好。

关键信息

原料奶价格变化：2013年6月至2014年2月，原料奶价格从3.48元/公斤上涨至4.27元/公斤，增幅23%；2014年6月价格为4.09元/公斤，同比下降0.2%，但同比仍上涨17.2%。
液体奶市场：2013年液态奶市场规模达2530.63亿元，伊利市场份额21.7%，居全国首位。
奶粉市场：预计2016年市场规模将达1000亿元，伊利奶粉业务预计2014-2016年分别增长26%、29%、29%，年复合增长率28%。
产品增长点：金典牛奶、安慕希常温酸奶等产品持续增长，未来增长空间广阔。
政策利好：国家加强奶粉监管，推动行业集中度提升，伊利等龙头企业受益。