20211028-华安证券-伊利股份-600887.SH-奶粉及奶制品表现亮眼_盈利水平如期提升_7页_747kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了某乳制品公司在2021年三季报的表现，指出其在奶粉及奶制品业务上的亮眼增长，以及整体盈利水平的提升。公司股价为40.76元，近12个月最高/最低为50.61/31.46元。总股本为6,082百万股，流通股本为5,960百万股，流通股比例为98.00%，总市值为2,479亿元，流通市值为2,429亿元。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司1-3Q21营收达到846.7亿元，同比增长15.19%，归母净利润为79.44亿元，同比增长31.87%。3Q21营收283.8亿元，同比增长8.48%，归母净利润26.22亿元，同比增长14.56%。
• 品类增长情况：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别同比增长4.63亿、13.15亿、2.42亿，增幅分别为2.1%、48.2%、20.7%。
• 奶粉业务增长迅速：婴幼儿奶粉同比增长超30%，金领冠珍护同比增长超40%。公司通过收购Westland，拓展了黄油、奶油等专业乳品业务，奶酪零售端同比增长180%，有望成为新的增长引擎。
• 液态奶高端化：金典保持20%以上增长，金典有机增长超50%，安慕希市占率已达65.1%。
• 盈利水平提升：尽管面临成本压力，但公司单季毛利率同比提升近1个百分点，销售费用率环比下降，归母净利率提升至9.20%。
• 投资建议：维持“买入”评级，小幅上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为1,096亿元、1,233亿元、1,387亿元，同比增长13%、12%、13%；归母净利润分别为94.45亿元、120.4亿元、160.0亿元，同比增长33%、27%、33%；EPS分别为1.55元、1.98元、2.63元，对应PE分别为26.25倍、20.60倍、15.50倍。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 资产负债率：从2020年的57.1%下降至2023年的41.6%。
• 流动比率：从0.82上升至1.53。
• 速动比率：从0.52上升至1.17。
• 资产周转率：从1.36下降至1.25。
• 净利润增长显著：2021年净利润同比增长33.4%，2022年增长27.4%，2023年增长32.9%。

风险提示

• 原料价格上涨超出预期
• 食品安全风险
• 产品推广和渠道拓展不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师与研究助理简介

• 分析师：文献，华安证券食品饮料首席分析师，具有12年食品饮料研究经验。
• 联系人：陆金鑫，北京大学生物学本科，中科院化学所博士，具有8年粮油央企战略运营与研发管理经验。

总结

该乳制品公司凭借奶粉及奶制品业务的强劲增长，实现了盈利水平的提升。公司通过收购Westland，增强了在高端乳制品市场的竞争力，同时液态奶业务持续领先。尽管面临成本压力，但公司通过优化产品结构和销售策略，有效提升了毛利率和净利率。分析师维持“买入”评级，并上调盈利预测，认为公司未来增长前景良好。