20221028-西南证券-伊利股份-600887.SH-盈利能力短期下滑_四季度改善可期_4页_1mb

伊利股份2022年三季报分析总结

核心内容概览

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入939亿元，同比增长10.4%；归母净利润80.6亿元，同比增长1.5%。其中，2022年第三季度营业总收入304亿元，同比增长6.7%；归母净利润19.3亿元，同比下滑26.5%，利润端低于预期。

主要观点与关键信息

1. 分品类表现

• 液体乳：收入641亿元，同比下降0.9%，主要受疫情影响及公司维护价盘策略影响。
• 奶粉及奶制品：收入187亿元，同比增长60.5%，表现亮眼，其中有机塞纳牧、悠滋小羊、儿童奶粉等增长超50%。
• 冷饮产品：收入92亿元，同比增长32.4%。
• 新品类：奶酪、低温鲜奶等持续快速增长。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：32.8%，同比提升1.3个百分点，主要受益于产品结构升级及澳优并表。
• 费用率：销售费用率18.5%，同比增加1.7个百分点，主要因综艺节目赞助费用集中确认及澳优并表。
• 净利率：8.6%，同比下降0.8个百分点。
• 整体盈利：尽管Q3利润下滑，但公司预计四季度盈利将改善，主要得益于经销商库存良性及春节备货拉动。

3. 长期发展目标

• 公司目标保持全球乳业第五，并有望提前实现全球乳业第一。
• 2025年前将布局新赛道和新模式，为后续发展储备新增长点。
• 2025年后国际化将成为公司成长的新支撑。
• 通过结构优化、运营效率提升和资源投入优化，公司预计净利率将稳步提升，盈利能力稳中向好。

4. 奶源布局与数字化

• 公司通过参控股及战略合作方式，掌控稀缺牧业资源，优化奶源布局。
• 合作牧场规模化，养殖水平领先行业。
• 推行定制化牧场管理系统，提升上游运营效率。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年归母净利润分别为93.2亿元、107.8亿元、124.3亿元，EPS分别为1.46元、1.68元、1.94元。
• 动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 原奶价格持续上涨
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

基础数据

投资建议

• 公司未来盈利有望逐步改善，特别是在四季度。
• 通过产品升级、费用控制及国际化战略，公司具备长期增长潜力。
• 预计未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，投资价值凸显。

总结

公司短期内盈利能力受到费用集中确认及澳优并表影响，但长期发展路径清晰，业务结构优化及新品类增长将推动盈利提升。四季度业绩有望改善，未来三年净利润增长预期明确，维持“买入”评级。