20160914-华安证券-证券业_2016年半年报综述暨四季度投资策略_业绩触底_结构优化_17页_1mb

行业评级总结：增持

核心内容概述

2016年9月14日发布的行业报告指出，证券行业在2016年上半年整体表现不佳，营业收入和净利润同比分别下降52.47%和59.22%，主要受A股市场交投低迷和政策监管趋严影响。尽管如此，行业仍处于转型期，积极布局海外业务和推动向财富管理等方向转型，为未来带来新的增长点。基于此，报告建议投资者增持华泰证券和东兴证券。

主要观点

行业整体表现

• 收入和利润大幅下降：行业整体收入和利润均出现显著下滑，与市场预期一致。
• 佣金率持续下降：行业平均佣金率降至历史最低水平（0.04%），竞争加剧。
• 净资本增速放缓：净资本同比增速仅为3.51%，总资产同比增速69.53%，行业杠杆率下降。
• 收入结构优化：经纪业务占比下降，投行业务占比上升，收入结构趋于多元化。

上市券商表现

• 经营惨淡：超半数券商收入下降超过50%，东方证券跌幅最大（73.70%）。
• 经纪业务萎缩：经纪业务收入同比下滑64.67%，部分券商佣金率低于行业平均水平。
• 投行业务增长：承销与保荐净收入同比增长50.24%，财务顾问净收入增长64.05%。
• 资管业务扩张：资管规模持续增长，主动管理能力提升，收入增长显著。
• 自营业务低迷：自营业务净收入同比下降73.40%，多家券商亏损。

四季度展望

• 转型持续推进：券商正从传统经纪业务向财富管理、资本中介等方向转型，智能投顾、智能选股成为新风口。
• 海外布局加速：券商积极拓展海外市场，以增强国际竞争力，中和国内市场波动影响。
• 政策利好：深港通、国企改革等资本市场改革措施将推动证券板块受益。
• 行业趋势：监管趋严引导行业稳健发展，风险控制能力较强的券商将更有优势。

投资建议

• 华泰证券：战略转型明确，互联网+策略领先，佣金率最低，业务多元化。
• 东兴证券：流通盘小，市场弹性大，股东资源丰富，具备良好的区域和业务发展基础。
• 估值优势：券商股整体估值处于底部，大型券商PB在1.6倍左右，具备投资价值。

关键信息

• 行业数据：2016年上半年，126家券商营业收入1,570.79亿元，净利润624.72亿元。
• 佣金率：行业平均佣金率降至万分之4.67，华泰证券佣金率最低（万分之2.47）。
• 杠杆率：行业平均杠杆率降至2.75倍，东方证券杠杆率最高（4.59倍）。
• 资管规模：证券行业受托管理资金总额达14.78万亿元，同比增长44.48%。
• 自营业务：自营业务净收入同比下降73.40%，市场低迷是主因。

风险提示

• 市场牌照放开风险：可能对行业竞争格局产生影响。
• 资本市场改革不及预期：可能影响券商盈利能力。
• 流动性风险：市场波动可能引发资金流动性问题。

投资评级说明

图表目录

• 图表1：A股股票成交金额
• 图表2：证券行业营业收入及净利润
• 图表3：经纪业务收入及同比增速
• 图表4：行业佣金率水平
• 图表5：证券行业净资本及总资产
• 图表6：上市券商杠杆率水平
• 图表7：上市券商杠杆率水平
• 图表8：证券行业收入结构
• 图表9：上市券商业绩表现
• 图表10：新三板挂牌券商业绩表现
• 图表11：上市券商业务结构
• 图表12：上市券商市场份额及排名
• 图表13：上市券商佣金率水平
• 图表14：投行业务净收入及同比增速
• 图表15：2016年上半年上市券商承销统计
• 图表16：资管业务净收入及同比增速
• 图表17：2016年上半年上市券商资管业务统计
• 图表18：自营业务净收入及同比增速
• 图表19：2016年上半年上市券商自营业务统计
• 图表20：券商股历史PE
• 图表21：券商股历史PB