【粤开宏观】2022年中美通胀与大类资产展望：亢龙有悔，盈不可久-20211119-粤开证券-15页_1mb

粤开证券2022年中美通胀与大类资产展望总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒发布，主要分析2021年中美通胀的实际表现与市场预期的偏离，并展望2022年中美通胀趋势及对货币政策和大类资产的影响。同时，报告指出2022年可能出现的通胀超预期风险，并提出防范建议。

主要观点

一、2021年中美通胀超预期

• 市场预期：2020年底普遍预测2021年中美通胀温和回升，宽松政策退出，股票和大宗商品表现良好。
• 实际表现：
  • 中国PPI同比从年初的0.9%升至四季度的13.5%，远超预期。
  • 美国核心PCE同比从1.8%升至3.6%，显著高于2%的通胀目标。
• 通胀驱动因素：
  • 供给约束：全球物流受阻、能源短缺、中国限产限电等。
  • 需求旺盛：美国财政刺激推动消费，中国出口增长带动上游原材料价格上涨。
  • 消费低迷：中国居民消费倾向下降，抑制PPI向CPI传导。

二、2022年中美通胀展望

• 中国通胀趋势：
  • PPI同比将下行，CPI同比将上行。
  • PPI与CPI剪刀差将缩窄，预计年底CPI同比达3%。
  • 三种情景预测：
    • 中性：PPI同比2.1%。
    • 保守：PPI同比3.3%。
    • 激进：PPI同比0.3%。
  • 2022年底PPI价格水平高于疫情前，但同比增速可能为负。
• 美国通胀趋势：
  • 美国通胀将有所缓解，但存在阶段性超预期风险。
  • 美国财政刺激退出、疫情缓解、能源增产等将推动通胀回落。

三、货币政策与大类资产展望

• 中国货币政策：
  • 2022年上半年面临稳增长压力，货币政策可能迎来放松窗口。
  • 10年期国债收益率将下行，消费板块相对收益可能提升。
• 美国货币政策：
  • 首次加息可能在2022年底，全年加息2次。
  • 美债收益率可能先上后下，类似2014年Taper时期。

关键信息

1. 大宗商品表现

• 2021年PPI高增带动原油、煤炭、钢铁、有色等大宗商品价格大幅上涨。
• 中国PPI高增对CPI传导不畅，导致消费板块表现弱于周期行业。

2. 通胀超预期风险

• 风险一：供给约束持续，大宗商品价格高位运行，PPI同比可能维持高位或缓慢回落。
• 风险二：猪油共振，CPI同比可能突破3%，影响货币政策空间。
• 风险三：美国通胀持续，美联储可能加快加息步伐，引发全球流动性收紧。

3. 政策与市场影响

• 中国货币政策将更灵活，债券和消费板块或受益。
• 美国加息节奏可能受政治因素影响，美债收益率走势将呈现波动。

风险提示

• 疫情反弹、供给约束、猪油共振是2022年通胀超预期的主要风险点。

图表要点

• 图表1：2021年中国PPI同比预测值与实际值大幅偏离。
• 图表2：2021年疫情多次反弹，影响全球供应链。
• 图表3：美国页岩油企业资本开支意愿低迷，影响能源供应。
• 图表4：2021年A股周期行业表现优于消费行业。
• 图表5：2022年中国PPI同比三种预测。
• 图表6：2022年PPI价格水平三种假设。
• 图表7：2022年中国CPI同比预测。
• 图表8：生猪产能下降但当前仍过剩。
• 图表9：美国居民可支配收入和实际商品消费增速放缓。
• 图表10：美国核心PCE同比趋稳。
• 图表11：PPI与CPI剪刀差缩窄时，消费板块表现较好。
• 图表12：市场预期2022年美联储加息2次。
• 图表13：2014年Taper时期美债收益率下行。
• 图表14：大宗商品价格维持高位，PPI同比回落偏慢。

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号S0300520110001。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 行业投资评级：以报告发布日后12个月内行业股票指数涨跌幅相对沪深300指数为基准。

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• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性和建议的不变性。
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