20220919-英大证券-英大宏观评论（2022年第32期_总第116期）_人民币汇率破_7_点评-央行大概率重启逆周期因子_人民币汇率反转时点有可能在2023年春季_10页

人民币汇率破“7”点评总结

核心内容

2022年9月15日离岸人民币汇率破“7”，9月16日在岸人民币汇率盘中破“7”。人民币汇率破“7”成为市场关注的焦点，但相较于此前两次破“7”事件，其关键程度有所下降。央行已释放出调控信号，可能重启逆周期因子以稳定汇率走势。

主要观点

1. “7”是人民币汇率的关键点位

• 人民币汇率破“7”属于非常态，已偏离“合理均衡水平上的基本稳定”。
• 央行副行长刘国强在国务院例行政策吹风会上强调“不会出事，也不允许出事”，表明“7”仍是重要参考点。
• 2015年“811”汇改以来，人民币汇率在两个时段内七度破“7”，其中第一次（2019年）和第二次（2020年）分别持续94天和108天。

2. 央行大概率重启逆周期因子

• 9月15日离岸人民币汇率破“7”后，央行下调外汇存款准备金率，释放美元以缓解贬值压力。
• 该举措信号意义大于实际效果，表明央行已注意到汇率压力，并可能采取进一步措施。
• 若人民币汇率继续贬值，央行将大概率重启逆周期因子以抑制贬值预期。

3. 人民币汇率反转时点可能在2023年春季

• 人民币汇率破“7”后，预计其持续时间约为100天，可能在2022年12月27日左右结束。
• 2023年3月左右，我国宏观经济可能进入被动去库存阶段，经济复苏预期增强，或推动人民币汇率反转。
• 美国制造业PMI预计在2023年第一季度持续位于荣枯线之下，美元指数可能维持高位，为人民币汇率提供支撑。

4. 人民币汇率与大类资产价格存在负相关关系

• 人民币汇率贬值通常利空A股、10年期国债到期收益率、国际油价及大宗商品价格。
• 人民币贬值可能引发资本外流，降低市场流动性，进而对资本市场形成压力。
• 人民币贬值对黄金的影响呈现“多空交织”，一方面宏观经济承压利多黄金，另一方面市场流动性下降利空黄金。

关键信息

汇率走势背景

• 人民币汇率在2022年9月15日-16日破“7”，主因美国CPI数据超预期，引发美联储加息预期。
• 9月8日-13日人民币汇率短暂回调，主要受美元指数阶段性回调影响。

宏观经济周期分析

• 我国当前处于主动去库存阶段，美国则处于被动补库存阶段，经济周期错位。
• 美国制造业PMI持续位于荣枯线之上，欧元区则处于经济收缩状态。

货币政策分析

• 我国货币政策主基调为“稳中偏松”，美国则坚持“限制性政策立场”以控制通胀。
• 央行下调外汇存款准备金率释放美元，但效果有限，需进一步政策工具稳定汇率。

大宗商品与资本市场的联动

• 在人民币汇率上行周期，A股、国债收益率、国际油价、铜价等大类资产价格均下行。
• 在下行周期，上述资产价格则上行。

风险因素

• 美联储加息力度低于预期；
• 欧元区宏观经济走势强于预期。

相关报告

• 20220907：工业企业处于主动去库存阶段，短期制造业PMI跃至荣枯线之上概率较低；
• 20220830：美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，降息时点大概率落在2023年下半年；
• 20220822：不排除2022年下半年降准的可能，2023年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件；
• 20220812：8-12月制造业PMI或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度维持高位；
• 20220801：7月出口金额维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率较低；
• 20220721：7-12月消费增速大概率上移，但基建投资增速快速拉升概率较低；
• 20220715：7月PPI同比下行幅度可能大于0.30个百分点，下半年货币政策维持“稳中偏松”；
• 20220711：7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下；
• 20220627：6月城镇调查失业率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已止跌企稳的结论；
• 20220620：6月出口金额同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能；
• 20220616：6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI同比大概率不具备大幅上行基础。

年度展望

• 2022年度报告：预计5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱；
• 2021年度报告：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”。

总结

人民币汇率破“7”事件再次引发市场关注，但其影响已较前两次有所减弱。央行已采取措施稳定汇率，可能重启逆周期因子以防止进一步贬值。人民币汇率反转的时点或在2023年春季，届时我国经济基本面有望优于美国，推动汇率回升。人民币汇率与A股、国债收益率、大宗商品价格呈负相关，贬值对资本市场形成利空。需关注美联储加息节奏及欧元区经济走向，以判断人民币汇率未来走势。