20230521-国金证券-海外周度观察_人民币破_7_市场影响几何__19页_3mb

海外周度观察总结

核心内容

本报告主要分析人民币汇率破“7”现象及其对市场的影响，并概述了美国、日本等海外主要经济体的基本面和重要事件。

主要观点

一、人民币汇率破“7”：市场影响几何？

1. 人民币汇率走势

   • 2023年5月17日，离岸人民币汇率再度跌破“7”的关口，自年初以来持续贬值。
   • 美元走强是近期人民币贬值的催化剂，但人民币贬值趋势早在年初已显现。
   • 截至5月12日，参考SDR篮子的人民币汇率贬值3.2%。

2. 人民币贬值原因

   • 经济复苏不及预期：5月以来，中国疫后修复放缓，经济预期下修，花旗中国经济意外指数快速回落。
   • 中美利差倒挂加深：中美政策利差倒挂程度已达历史极值，国内债市资金持续外流。
   • 结售汇顺差减少：出境游带动售汇增加，人民币贸易结算导致结汇减少，经常项目顺差支撑有限。

3. 对市场的影响

   • 短期内人民币仍偏弱运行，但市场贬值预期不强，汇率难有“大起大落”。
   • 北上资金相对稳定，人民币贬值对权益市场影响有限，5月以来净流入75亿元。
   • 离岸与在岸人民币价差仅为0.02，1年期NDF汇率为6.86，显示市场对人民币短期贬值预期有限。

二、海外基本面与重要事件

1. 美国

   • 债务上限谈判进展缓慢：截至5月19日，两党仍未达成协议，TGA账户余额降至683亿美元，低于季节性水平。
   • 工业生产略回升：4月工业生产总值同比0.4%，环比1%。
   • 新增职位回落：5月新增职位数量降至68万，教育、环保、其他服务业岗位增长放缓。
   • 消费增速回落：4月零售销售额同比0.2%，商品消费弱于餐饮消费。
   • 通胀与能源：美国整体通胀数据弱于预期，金融条件仍处于宽松区间。
   • 房地产市场：成屋销售和新屋开工同比均回落，抵押贷款需求下降。
   • 库存周期回落：3月制造业、批发商、零售商库存增速均回落，销售库存比略回升。

2. 日本

   • 通胀反弹：4月CPI同比3.5%，核心CPI同比4.1%，创2005年以来新高。
   • 商品通胀粘性高：家具家电、食品类通胀增速韧性较强，分别达10%和8.4%。
   • 货币政策宽松：市场大幅下调YCC调整预期，日债利率维持低位。

关键信息

• 人民币兑美元贬值4.3%，而美元指数仅小幅升值1.0%。
• 花旗中国经济意外指数从134点回落至24点，显示经济复苏放缓。
• 中美利差倒挂幅度由1月13日的0.6%扩大至1.0%，债市外资持续流出。
• 人民币经常项目顺差仅322亿美元，对汇率支撑有限。
• 美国4月零售销售额同比0.2%，商品消费同比-1%，餐饮消费同比8.3%。
• 日本核心CPI同比4.1%，创2005年以来新高。
• 美国成屋销售折年428万套，环比下降；新屋开工折年140万套，同比-22%。
• 美国TGA账户余额低于季节性水平，显示财政压力。
• 日本YCC调整预期下调，10年期日债利率持续在0.5%以下波动。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜，可能影响全球市场情绪。
2. 大宗商品价格反弹，可能对人民币汇率形成压力。
3. 工资增速放缓不达预期，可能影响通胀与经济复苏。

总结

人民币汇率破“7”主要受经济复苏不及预期、中美利差倒挂加深及结售汇顺差减少等因素影响。尽管美元走强加剧了人民币贬值压力，但市场对人民币贬值预期不强，汇率波动相对有限。与此同时，美国经济基本面显示工业生产略回升、消费增速回落，日本通胀反弹但核心通胀创新高，整体海外环境复杂多变。需关注美元强势延续、中美利差倒挂、全球经济波动等风险因素对人民币汇率及国内市场的影响。