策略专题：思考PE~G投资框架，寻找高成长低估值的公司-20181123-信达证券-17页

报告摘要

本文探讨了A股市场中市盈率（PE）与业绩增速（G）之间的关系，即PE-G估值框架的应用效果。尽管该框架在理论上有一定的吸引力，但在实际数据中表现出相关性波动较大、线性关系不显著等问题。

PE-G回归效果不佳
- A股市场中，PE与G之间的相关性不稳定，多数年份呈现负相关，且在0值附近波动。
- 数据质量、业绩增长的不稳定性以及行业差异等因素导致PE-G关系难以形成明确的线性拟合。
长期投资效果仍具吸引力
- 尽管PE-G的线性关系不佳，但通过行业内部选股，PE-G框架仍能产生显著的超额回报。
- 26个申万行业均表现出跑赢基准指数的趋势，其中医药生物、电子、食品饮料等行业超额收益最为突出。
PEG=1是否合理？
- 通过虚拟举例分析，若PEG=1为合理估值，回报差异仍显著，说明高估值个股需承担业绩增速回落的风险。
- 当业绩增速保持不变时，估值会向市场中枢靠拢，从而降低回报差异。
增长与估值均会回归中枢
- 企业增长和估值长期来看都会回归市场平均水平，高增长企业面临增速回落风险，高估值企业则面临估值下降风险。
- 投资者应结合具体估值与业绩增速水平，合理评估风险与收益。

数据选取：选取每年年报的财务归母利润增速与次年4月30日的PE，剔除极端值以确保数据可靠性。
筛选方法：按PE从低到高排序，ROE从高到低排序，选取序列号之和最小的二十只股票进行等权重投资。
行业表现：
- 休闲服务、综合、汽车行业PE-G线性关系最强。
- 医药生物、电子、食品饮料等行业表现出较高的超额收益。
- 银行行业PE-G相关性最强，但相关系数较低，表现出一定的稳定性。
估值迁移率：
- 高增速个股次年回落概率较大。
- 低增速个股次年维持概率较高。
风险提示：
- 数据测算中存在坏点，可能影响结果的准确性。
- 不同行业的业绩增速差异显著，筛选标准可能造成统计失真。