20181123-信达证券-策略专题_思考PE-G投资框架_寻找高成长低估值的公司_17页_634kb

思考PE-G投资框架，寻找高成长低估值的公司

核心内容概述

本文探讨了A股市场中市盈率（PE）与业绩增速（G）之间的关系，即PE-G估值框架的应用与效果。尽管该框架在理论上有广泛应用，但在A股市场中，其回归效果并不理想，相关性波动较大，多数年份为负相关。然而，从长期投资回报的角度来看，行业内选股组合的表现仍优于市场整体。

主要观点

• PE-G相关性不稳定：A股市场中，PE与G的相关性在不同年份波动明显，且在0值上下浮动，说明两者之间的线性关系并不稳定。
• 牛市之后截距偏高：在牛市之后，PE-G线性拟合的截距较高，反映较高估值对应较快的业绩增速，这与ROE-PB框架中的现象相似。
• 不同行业差异显著：各行业的PE-G相关性与拟合截距存在显著差异，其中银行行业PE-G关系最强，而钢铁、化工、电子、非银金融和医药生物行业的相关性最弱。
• 高增速个股估值回落风险大：企业业绩增速较高时，其未来增长有回归中枢的趋势，同时高估值也意味着更高的回落风险。
• PE-G选股仍具超额收益：虽然PE-G回归效果不佳，但按照特定筛选方法进行的PE-G选股在多数行业中表现良好，尤其在医药生物、电子和食品饮料行业超额收益突出。

关键信息

• PE-G的逻辑与局限性：PE-G被广泛用于衡量企业的估值与增长之间的关系，但其在A股市场中表现不稳定，不能作为绝对的估值标准。
• 虚拟例子说明：假设三家企业PE分别为10倍、20倍、40倍，业绩增速分别为10%、20%、40%，若业绩增速保持不变，其投资回报率将与PE成正比，表明高估值高增长企业可能面临业绩回落的风险。
• 情景分析：若三只股票回报率相同，其估值将向中枢靠拢，进一步说明PE-G估值的回归特性。
• 行业表现差异：不同行业在PE-G框架下的表现差异显著，休闲服务、综合、汽车行业PE-G线性关系最强，而钢铁、化工、电子等行业的表现较弱。
• 超额回报显著：在2002年至2018年间，通过PE-G筛选出的股票在多数行业中表现出明显的超额回报，其中医药生物行业超额收益最高（1042%）。

风险提示

• 数据异常：部分数据可能存在坏点，导致结果异常。
• 行业差异：不同行业的业绩增速存在差异，影响PE-G的适用性。
• 筛选标准：筛选标准可能导致统计结果失真，需谨慎使用。

附录信息

• PE-G选股回报率：各行业PE-G选股在不同年份的回报率差异较大，部分行业表现突出，如医药生物、电子、食品饮料。
• 净值曲线：各行业的净值曲线显示PE-G选股在长期投资中表现优于基准指数，但波动性较大。
• 超额回报率：各行业在不同年份的超额回报率存在明显差异，部分行业如农林牧渔、医药生物等表现较好。

结论

尽管PE-G在A股市场中表现出一定的局限性，但其在行业内选股方面仍能带来较好的长期投资回报。投资者在应用该框架时，应结合具体行业特性与估值水平，关注业绩增速的回归风险，并注意筛选标准与数据质量的影响。