20140706-申万宏源-立思辰-300010.SZ-A股职业教育互联网化第一股_全面承接高校职业教育外包_首次覆盖给予_买入_评级__24页_1mb

立思辰（300010）投资研究报告总结

核心内容

立思辰（300010）作为A股职业教育互联网化第一股，首次覆盖给予“买入”评级。其子公司乐易考通过“课程+证书+实训”模式构建职业教育“云平台”，全面承接高校职业教育外包需求，并提供2B2C大学生就创业综合解决方案。公司当前市值63亿元人民币，未充分反映职业教育业务价值，存在50%-80%的上涨空间。

主要观点

• 政策支持：《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》将职业教育市场规模推升至万亿水平，预计到2020年，中等职业教育在校生将达2350万人，专科在校生将达1480万人，在职人员继续教育年需求将达3.5亿人次。
• 市场空间：职业教育线下市场规模将达11806亿元，互联网化市场规模将达5768亿元，乐易考的潜在市场规模有望超过200亿元。
• 乐易考模式：乐易考由葛红艳女士创办，曾是安博中程的一部分，后被立思辰收购。其商业模式结合2B高校外包与2C职业教育平台，为大学生提供“考证+实习+就业”一体化服务。
• 估值分析：立思辰当前估值未反映职业教育业务价值，预计公司市值存在50%-80%的上涨空间。其中，乐易考估值30-50亿元人民币，效率与安全业务估值30亿元，汇金科技估值25-30亿元，K12教育业务暂估值10亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.1元
• 一年内最高/最低：26.4/7.39元
• 上证指数/深证成指：2024/7193
• 市净率：7.6
• 流通A股市值（百万元）：3760

基础数据

• 每股净资产（元）：3.17
• 资产负债率%：27.30
• 总股本/流通A股（百万）：263/156
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 立思辰当前估值未充分反映职业教育业务，公司市值存在50%-80%上涨空间。
• 乐易考预计未来三年可获得300万大学生用户，按单个用户价值1000-1500元计算，估值约30-50亿元人民币。
• 乐易考将通过“高校外包模式”+“达内与正保模式”实现市场空间达数百亿元，远期市场规模超200亿元。

股价表现催化剂

1. 乐易考新版上线并迭代
2. 乐易考高校签约
3. 在线教育创投市场繁荣

风险提示

1. 乐易考推广进程低于预期
2. 相关政策风险

投资策略

立思辰当前市值未充分反映职业教育业务价值，预计未来三年公司市值将上涨50%-80%。公司通过乐易考、汇金科技、K12教育等业务板块，形成多维估值体系，合计估值100-120亿元人民币。其中：

• 效率与安全业务估值30亿元，对应PS5/4/4倍，PE44/39/35倍。
• 汇金科技估值25-30亿元，对应PS13/57倍。
• K12教育业务暂估值10亿元，对应PS8/4/3倍。
• 乐易考估值30-50亿元，对应1-2倍远期PS。

乐易考业务分析

业务模式

• 课程体系：涵盖软实力提升、职业技能培训、职业资格考试及学历教育。
• 教辅体系：提供知名人士谈创业视频课程及职业测评方案。
• 实训体系：对接合作企业，提供创业训练营，学生按次付费。

合作企业

• 天津地区合作企业达500家，涵盖制造业、IT、电子、服务等行业。
• 企业合作模式：提供实习、就业推荐、劳动保障（如基本工资+补助+奖金）等服务。

用户增长

• 预计乐易考上线后在2014年下半年导入50-80万用户。
• 未来三年有望获得300万大学生用户，单个用户价值1000-1500元。

课程与服务

• 乐易考提供35所主考院校、16个专业、200多门课程。
• 学费标准为8000元/人，含院校减免、学生预交和工资代扣。
• 学生可通过“反转课堂”实现线上自学+线下实训。

竞争分析

乐易考与达内科技、正保远程教育并称职业教育三足鼎立之势。其业务模式结合高校外包与企业合作，形成独特的2B2C综合解决方案，具有较强的市场竞争力。

估值与盈利预测

市场空间与增长预测

风险提示

1. 乐易考推广进程低于预期
2. 相关政策变动风险

总结

立思辰通过乐易考业务布局职业教育市场，受益于国家政策支持及市场潜力，估值有望显著提升。乐易考凭借其“高校外包模式”与“达内+正保”模式，构建了全国第一套面向高校的2B2C大学生就创业综合解决方案，具备良好的增长前景。当前估值未充分反映其职业教育业务价值，存在较大的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。