全球经济复苏下的A股_从_估值修复_到_估值溢价__25页_815kb

A股市场深度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场在宏观经济复苏背景下的投资策略，认为A股的上涨是全球经济复苏的一部分，市场正处于从“估值修复”向“估值溢价”转变的阶段。同时，提出了金融、周期行业应优先配置，消费和科技板块则相对靠后。

主要观点

• 全球经济复苏背景：自2017年下半年起，全球经济进入加速复苏阶段，表现为PMI指数回升、GDP增速提升、利率上行及股市上涨。
• A股价值重估：中国经济虽复苏相对滞后于全球经济，但已走出下行周期，A股传统行业估值显著低于国际同行，随着经济复苏，估值将逐步修复并形成溢价。
• A股期望收益率：预计2018年A股净利润增速为13.7%，结合估值上升，A股的期望收益率在15%到20%之间。
• 行业配置优先级：金融（尤其是银行）和周期行业顺位优先，消费次之，科技板块最后。
• 成长股表现不佳：2017年年初市场看好的成长股多数业绩未达预期，整体表现不佳，未来需关注具体个股的成长性。

关键信息

经济复苏与市场表现

• 全球经济在2017年下半年进入加速复苏阶段，表现为制造业PMI指数回升、GDP增速显著提高。
• 中国GDP增速在2011至2016年间下降2.8%，主要由第二产业拖累，尤其是传统周期性行业。
• 自2016年起，传统行业开始改善，经济复苏趋势显现。

A股估值变化

• A股估值在2010年至2015年间大幅下降，与中国经济下行周期相对应。
• 随着经济复苏，A股估值开始修复，并有望形成相对溢价，甚至超过美股。
• 金融和周期行业估值显著低于国际同行，具备较大的修复空间。

行业配置建议

• 金融板块：银行是最典型的顺周期行业，资产质量改善、净息差扩大，基本面拐点已出现。中国银行估值显著低于国际同行，盈利能力和成长性优于国际同行。
• 周期板块：供给端已实现产能集中，资本支出减少，利润有望逐步释放。若经济持续复苏，利润弹性将更大。
• 消费板块：估值相对较高，业绩增长稳定，利润弹性较小，因此顺位靠后。
• 科技板块：未被重点提及，可能在经济复苏后期表现更佳。

风格切换分析

• 市场风格切换的条件主要依赖于主板和创业板的ROE变化。
• 2016年四季度以来，主板ROE显著回升，创业板ROE持续走平，因此当前风格难切换。
• 利率上行对高PE公司估值冲击更大，因此成长股表现不佳。

2018年A股市场展望

• 预计2018年A股整体净利润增速为13.7%，其中非金融企业为11.8%。
• 权益类资产在大类资产中仍具有比较优势，因为房地产市场下行、人民币企稳、金融监管收紧。
• 市场风格短期内难切换，应关注金融和周期行业，而非盲目追逐成长股。

成长股分析

• 2017年年初市场看好的成长股多数未达预期，部分公司甚至出现负增长。
• 业绩不达预期的主要原因是高增长预期与实际增长之间的落差，导致市场折价。
• 成长股若能实现高增长，将获得更大溢价，但短期内系统性风格切换可能性较低。

行业配置优先级

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