20181031-东方财富证券-扬杰科技-300373.SZ-深度研究_IDM模式优势明显_功率半导体国产替代正当时_37页_3mb

扬杰科技（300373）深度研究报告总结

核心内容

扬杰科技是一家深耕功率半导体领域的中国上市公司，采用IDM（集成器件制造）模式，打通了从设计、制造到封测的完整产业链。公司通过不断拓展产能、优化产品结构以及提前布局第三代半导体材料（如碳化硅SiC），在功率半导体市场中占据重要地位，具备较强的技术实力和盈利能力，且在国产替代进程中表现突出。

主要观点

• IDM模式优势显著：IDM模式整合了设计、制造、封测和终端产品，具有更高的利润率和更强的创新能力，是国际主流的半导体商业模式，契合国家半导体发展战略，有利于国产替代。
• 功率半导体市场增长稳定：在汽车、光伏、消费电子等下游产业的推动下，中国功率半导体市场持续增长，复合增长率达27.8%，成为全球最大的功率半导体市场。
• 公司盈利能力行业领先：扬杰科技的毛利率和净利率均高于行业平均水平，2017年毛利率达35.58%，净利率为18.20%，是国产功率半导体龙头企业之一。
• 碳化硅布局抢占先机：公司已具备SiC封装能力，并通过参股瑞能半导体获取SiC芯片供应，推动SiC产品销售和推广，未来有望受益于第三代半导体的快速发展。

关键信息

公司业务与产品

扬杰科技主营硅基分立器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品及碳化硅SBD、JBS等。产品覆盖功率半导体产业链主要环节，包括二极管、MOSFET、IGBT等，广泛应用于汽车电子、光伏、消费电子等领域。

产能与扩张

• 4英寸线：2017年产能为80万片/月，2018年预计提升至90万片/月。
• 6英寸线：2017年月产能为2万片，2018年预计达到5.5万片，实现批量生产。
• 8英寸线：已开始前期准备，计划2019-2020年正式建线，推动产品升级。
• 封装业务：2018年封装产能达到3亿/月，年底将提升至5亿/月，公司产品线不断丰富。

国际化布局

公司设有广州、深圳、厦门、宁波等15个国内技术服务站，设立台湾办事处，并于2016年成立韩国子公司。通过整合美国MCC、台湾美微科等资源，实行“扬杰”和“MCC”双品牌运作，拓展全球销售网络，提升国际化服务水平。

下游应用市场

• 电源市场：公司产品应用于电源适配器、开关电源等领域，2017年电源管理芯片市场规模增长迅速，公司积极拓展封装业务。
• 光伏市场：公司主要产品为光伏旁路二极管，全球市场份额约19%，2017年新增装机量达53.06GW，2018年受政策影响增速放缓。
• 汽车电子：公司大功率车用二极管是车用整流器的重要组成部分，市场需求预计到2020年将达29亿支，公司是主要供应商之一。
• 智能电网：公司是智能电表贴片式整流桥的主要供应商，预计2018年智能电表业务收入约5600万元，受益于国家智能电网投资的持续增长。

盈利预测与投资建议

根据东方财富证券的预测，扬杰科技2018、2019、2020年主营业务收入分别为19.65/26.46/32.31亿元，归母净利润分别为3.30/4.28/5.56亿元，EPS分别为0.70/0.91/1.18元，对应的市盈率分别为22/17/13倍。公司未来“产能释放+产品升级”双重助力，盈利能力高于同行业平均水平，因此上调评级至“买入”，目标价为21.08元。

风险提示

• 全球半导体产业发展放缓，可能影响市场需求。
• 公司产能扩张与下游需求增长不及预期，可能影响盈利能力。

总结

扬杰科技凭借IDM模式优势，在功率半导体领域实现了快速成长，成为国产替代的重要参与者。公司具备良好的技术储备、强大的盈利能力以及广泛的下游应用市场，尤其在汽车电子、智能电网、光伏和电源管理等领域表现突出。公司积极布局碳化硅等第三代半导体材料，抢占未来技术高地，为长期发展奠定基础。随着中国半导体产业政策的支持和市场需求的不断增长，扬杰科技具备良好的增长潜力和投资价值。