2017-家用轻工行业深度研究：坚守定制家居龙头，宜家、宜得利、汉森的启示_26页_3mb

报告摘要

家用轻工行业分析总结

核心内容

本报告分析了全球三大定制家居龙头企业的成功经验，并探讨了其对A股家居企业的启示。通过对比汉森、宜得利和宜家的商业模式、运营效率和市场表现，报告认为A股定制家居企业具备成长为行业龙头的潜力，且未来估值有望达到30-40倍水平。

主要观点

1. 三大龙头企业的成功经验

汉森：韩国橱柜行业龙头，自1970年成立以来，持续扩张品类，实现全屋定制，通过直销、加盟店、电商等多渠道销售，提升运营效率。
宜得利：日本家居市场绝对领袖，以“制造物流零售一条龙”商业模式，主打简约设计和低价策略，实现高频消费。
宜家：全球家居市场市占率第一，通过一站式购物、样板间展示、高频消费（如餐饮、饰品）和供应链优化，建立品牌忠诚度。

2. 成功要素总结

开设大店：提升购物体验，实现一站式购物，增强消费者选择空间。
构建高频消费：通过饰品、餐饮等高频消费品，增强与消费者的连接。
扩大客户覆盖面：通过价格策略和设计风格吸引不同层次的消费者。
完善的供应链管理：降低成本，提高运营效率。

3. A股家居企业的发展路径

阶段一：扩充品类，实现全屋定制。
阶段二：多品牌战略，拓展不同消费群体。
阶段三：从卖产品向卖生活方式转变，通过饰品等高频消费带动增长。

关键信息

1. 运营效率对比

汉森、宜得利、宜家的人均销售额分别为424.4万元、326.8万元、152.8万元，显著高于国内一线定制家居品牌。

2. 市场规模与成长空间

韩国汉森市值约280亿人民币，中国家居市场人口规模是韩国的27倍，且城镇化率低于韩国，市场潜力更大。
中国地产交易规模是韩国的9倍，因此国内家居企业面临房地产销量下滑的风险较小。

3. 估值潜力

家居企业只要能突破成长瓶颈，估值可保持在25倍以上，甚至30倍以上。
当前A股定制家居企业处于成长阶段，估值水平合理。

4. 重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2017-06-19）	投资评级	EPS（2016A）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	P/E（2016A）	P/E（2017E）	P/E（2018E）	P/E（2019E）
002572.SZ	索菲亚	39.18	买入	0.72	1.04	1.42	1.95	54.42	37.67	27.59	20.09
300616.SZ	尚品宅配	135.87	买入	2.37	3.37	5.00	7.34	57.33	40.32	27.17	18.51
603833.SH	欧派家居	113.39	买入	2.29	2.97	3.75	4.69	49.52	38.18	30.24	24.18
603898.SH	好莱客	34.8	买入	0.84	1.14	1.56	2.04	41.43	30.53	22.31	17.06

5. 风险提示

房地产销量剧烈下滑可能对家居企业造成影响。

投资建议

报告建议投资者坚定持有A股定制家居行业龙头，如索菲亚、尚品宅配、欧派家居和好莱客。这些公司具备成长为行业巨头的潜力，且当前估值仍处于合理区间。

作者信息

分析师：姜浩
执业证书编号：S1110516110004
邮箱：jiangh@tfzq.com

图表与数据来源

所有图表与数据均来自天风证券研究所、公司年报、Bloomberg、Euromonitor等来源。

总结

全球家居行业龙头汉森、宜得利和宜家的成功经验表明，家居企业可以通过开设大店、构建高频消费、扩大客户覆盖面和完善的供应链管理实现持续增长。A股定制家居企业有望复制这种模式，实现从单品类向全屋定制的转型，同时通过多品牌战略和产品创新拓展市场。报告认为，国内定制家居企业仍处于成长阶段，未来可能产生数家市值过千亿的上市公司。

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