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报告摘要

拼多多品牌化稳步推进，用户质量与黏性持续提升总结

核心内容

拼多多在2022年第一季度实现了营收和利润的显著改善，推动了品牌化和用户质量的提升。公司通过主动控费和优化业务结构，提升了整体盈利能力，并在618期间多个品类实现了高增长。

主要观点

营收规模超预期：22Q1公司营收为237.9亿元，同比增长7%，主要得益于在线销售服务和交易服务的增长，其中在线销售服务同比增长28.7%，交易服务同比增长90.8%。
利润率大幅改善：22Q1实现归母净利润26亿元，去年同期为净亏损29亿元，净利润率显著提升。
营销费用下降：公司22Q1营销费用为112.2亿元，同比下降18亿元，占总费用的77.5%，体现了公司在降本增效方面的成效。
用户质量提升：用户ARPU值从2020年的2115元提升至2021年的2810元，高线城市和年轻群体（90后、95后、00后）的用户增长显著。
品牌专场助力增长：拼多多在618期间推出品牌专场，吸引大量头部品牌入驻，提升平台流量ROI和高价值用户渗透率。
618期间品类增长显著：家电、美妆、日化、手机等品类均实现翻倍以上增长，其中家电全品类销售规模同比增长103%，美妆全品类销量同比增长122%，手机销售额同比增长148%。

关键信息

营收结构

在线销售服务：占比最高，长期维持在70%-80%。
交易服务：占比逐年上升，22Q1达到23.5%。
商品销售业务：受战略调整影响，营收大幅下降，预计后续体量极小。

用户增长

高线城市订单增长显著，尤其是北上广深一线城市订单量同比增长110%。
年轻群体成为消费主力，90后和95后订单占比超40%，00后订单增幅最大。
新国潮品牌加速入驻，国货订单增长强劲，二三线城市增幅尤为明显。

盈利预测

营业收入：预计2022-2024年分别为1097.7亿元、1339.7亿元、1600亿元，对应增长率分别为16.84%、22.04%、19.43%。
净利润：预计2022-2024年分别为143亿元、249亿元、339亿元，对应增长率分别为83.72%、74.69%、36.15%。
PE估值：对应PE分别为38X、21X、16X，显示估值逐步下降，盈利空间逐步释放。

财务指标

毛利率：预计从66%逐步提升至72%。
净利率：从8%提升至21%。
ROE：从10%提升至23%。
用户ARPU：从2020年的2115元提升至2021年的2810元，显示用户消费能力增强。

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和平台增长。
消费复苏不及预期风险：可能影响平台用户增长和盈利能力。
中概股退市风险：可能对公司在海外市场的表现产生影响。
零售行业竞争加剧风险：行业竞争可能对拼多多的市场份额和利润造成压力。
互联网政策监管风险：政策变化可能影响平台运营模式和合规性。
疫情恢复不及预期风险：可能影响线下和线上消费场景的恢复。

投资建议

评级：维持“买入”评级，看好公司品牌化、用户质量提升带来的盈利增长。
相对指数表现：预计未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。

数据来源

Wind
西南证券研究发展中心

分析师信息

王湘杰：执业证号 S1250521120002，电话 0755-26671517，邮箱 wxj@swsc.com.cn
张闻宇：执业证号 S1250520080002，电话 021-58351917，邮箱 zwy@swsc.com.cn

总结

拼多多通过品牌化战略、用户质量提升和主动控费，实现了营收和利润的显著增长。在618期间，多个品类均实现翻倍增长，显示平台在高价值商品和用户方面的吸引力增强。盈利预测显示公司未来三年将持续增长，净利润率和ROE稳步提升，估值逐步下降，体现出公司盈利能力和市场价值的提升。尽管存在一定的风险，但整体来看，拼多多具备较强的盈利潜力和增长动力。

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