猪转债专题报告：猪周期拐点将至，生猪转债可提前布局-20220125-太平洋证券-18页_1mb

生猪养殖转债布局分析总结

核心内容

本报告分析了当前生猪养殖行业的周期走势及可转债投资机会，认为新一轮猪周期拐点即将来临，生猪养殖转债具备一定的布局价值。

主要观点

• 猪周期的特殊性：本轮猪周期相较于以往，猪价上升幅度更大，但下行速度更快，主要受到非洲猪瘟和新冠疫情的影响。
• 周期拐点预期：当前生猪养殖行业处于去产能阶段，预计新周期拐点将在2022年第三季度出现，猪价将出现明显上涨。
• 转债投资机会：随着猪价上涨，生猪养殖企业盈利将改善，转债价格有望同步上涨，其中正邦转债和傲农转债表现较好。
• 风险提示：需关注原料价格上涨、生猪出栏量不及预期以及动物疫情突发等风险。

关键信息

一、猪价走势与周期拐点

• 猪价周期特点：一般为4年左右，猪价上升约15-20个月。
• 本轮猪周期：2018年5月开始，猪价上涨至40.98元/kg，涨幅达262.01%。
• 当前猪价：2021年10月价格为10.78元/kg，较2019年11月价格回落73.69%。
• 行业现状：生猪存栏量处于高位，产能持续出清，猪价底部临近。
• 拐点预测：预计2022年第三季度猪价将出现反弹，行业进入新周期。

二、生猪养殖转债分析

• 转债发行情况：近两年生猪养殖转债发行频率高、规模大，主要企业均有发行。
• 历史表现：9只转债上市首日平均涨幅为14%，其中正邦转债和牧原转债涨幅较高。
• 行业表现：2021年生猪养殖转债整体表现弱于中证转债指数。
• 股债联动：转债价格通常随股价上涨而同步上涨，股性标的涨幅更显著。
• 布局机会：预计2023年猪价将上涨至20元/kg，生猪养殖企业盈利改善，转债存在上涨空间。

三、盈利与风险测算

• 盈利预测：2023年生猪均价预测为20元/kg，各公司盈利弹性差异较大。
• 市值增幅空间：预计2023年各公司市值增幅空间在77%至279%之间。
• 风险评估：纯债溢价率越高，债底保护越弱，风险越大。正邦转债和傲农转债风险较低。
• 综合评分：正邦转债和傲农转债综合得分较高，表现较好。

四、风险提示

• 原料价格上涨：可能影响养殖成本，进而影响利润。
• 生猪出栏量不及预期：可能延缓猪价上涨节奏。
• 动物疫情突发：可能对行业造成冲击，影响产能和价格。

行业与公司评级

重要信息

• 分析师信息：张河生，执业资格证书编码S1190518030001。
• 联系方式：电话021-58502206，邮箱zhanghs@tpyzq.com。
• 研究报告来源：Wind，太平洋研究院整理。
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