20220125-太平洋-猪转债专题报告_猪周期拐点将至_生猪转债可提前布局_18页_1mb

生猪养殖转债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了当前生猪养殖行业的周期走势，探讨了生猪养殖可转债的投资机会，并对相关转债的盈利与风险进行了测算，同时提示了潜在风险因素。

主要观点

• 猪周期具备独特性：本轮猪周期相较于以往，猪价上升幅度大，下行速度快，主要受非洲猪瘟和新冠疫情等影响。
• 行业去产能，拐点将至：当前行业处于去产能阶段，预计2022年三季度将出现新一轮周期拐点，猪价将明显上涨。
• 生猪养殖转债存在布局机会：由于申万生猪养殖板块指数领先于猪价变化，且转债价格与股价存在联动性，预计在猪价上涨时，相关转债将有良好表现。
• 转债表现分化：正邦转债和傲农转债综合评分较高，具备较好的投资潜力。

关键信息

一、猪价走势新一轮周期拐点将至

1. 猪周期独特性：

   • 猪价上升幅度大，下行速度快。
   • 第四轮猪周期（2018年5月至今）猪价最高点达40.98元/kg，涨幅达262.01%。
   • 2021年10月8日，猪价跌至10.78元/kg，较2019年11月价格回落73.69%。

2. 行业去产能：

   • 全国能繁母猪存栏量于2021年6月达到五年高点后持续下降，目前仍高于正常保有量。
   • 生猪存栏量与猪价呈反向关系，预计2022年二季度生猪存栏量达峰值，三季度开始反弹。
   • 由于规模化养殖提升，产能去化速度较慢，低位磨底时间拉长。

二、生猪养殖转债存在布局机会

1. 转债发行情况：

   • 生猪养殖行业可转债发行频率高、规模大，主要企业均有发行。
   • 截至2022年1月19日，共有8只转债，其中唐人转债已退市。

2. 历史表现：

   • 转债上市首日平均涨幅为14%，头部企业如正邦、牧原涨幅分别达34%和28.8%。
   • 2021年存量转债整体表现弱于中证转债指数。

3. 未来布局机会：

   • 申万生猪养殖板块指数领先于猪价变化，股价上涨往往先于猪价上涨。
   • 预计2023年末猪价将上涨至最高点，相关企业盈利将明显改善，股价和转债价格有望同步上涨。
   • 股性标的转债涨幅与正股涨幅同步，债性标的则需正股上涨至一定水平后才同步上涨。

三、生猪养殖转债盈利与风险测算

1. 盈利预测：

   • 根据能繁母猪存栏量和MSY（每头母猪年出栏肥猪头数）预测，2023年生猪养殖企业净利润增幅空间较大。
   • 假设PE保持一致为20，预计市值增幅空间分别为145%、279%、132%、193%和77%。

2. 风险测算：

   • 纯债溢价率反映转债风险，溢价率越高，债底保护越弱。
   • 正邦转债和傲农转债纯债溢价率较低，风险相对较小。

3. 综合评分：

   • 正邦转债和傲农转债综合评分较高，分别为5.5和4.5，表现较好。

四、风险提示

• 原料价格上涨：可能增加养殖成本，影响利润。
• 生猪出栏量扩张不及预期：可能延缓行业复苏。
• 动物疫情突发：可能对生猪存栏量和价格造成冲击。

总结

本报告指出，随着猪周期拐点临近，生猪养殖行业将迎来价格反弹，相关可转债具备投资机会。正邦转债和傲农转债表现较好，值得提前布局。然而，投资者需关注原料价格上涨、出栏量不及预期及动物疫情等风险因素。