20210504-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2021年5月）_14页_1mb

金融工程研究团队资产配置与行业轮动分析总结（2021年5月）

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，重点分析了2021年5月的股债配置模型、行业轮动模型及股基FOF组合的表现，并提供了相应的配置建议。报告结合了风险平价模型与主动信号，构建了主动风险预算模型，同时从交易行为、资金面、景气度等维度构建行业轮动模型，以辅助投资者进行资产配置决策。

主要观点

1. 股债配置模型观点

• 模型逻辑：开源金工将风险平价模型与主动信号结合，构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建配置指标，计算股票与债券的配置权重，为投资者提供战术资产配置建议。
• 标的资产：以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）作为标的配置。
• 配置信号：
  • 当ERP > 5%时超配权益资产；
  • 当ERP < 2%时低配权益资产；
  • 当估值分位点 < 25%时超配权益资产；
  • 当估值分位点 > 75%时低配权益资产；
  • 当M2-M1剪刀差 ≥ 5%时超配权益资产；
  • 当M2-M1剪刀差 ≤ -5%时低配权益资产。
• 5月配置建议：
  • 权益风险预算相对上月有所上调；
  • 权益仓位回升至5.73%，债券仓位为94.27%。
• 组合表现：
  • 全样本区间内，年化收益率为7.03%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.73，收益回撤比为1.44%。
  • 4月组合收益为0.707%。

2. 行业轮动模型观点

• 模型构建：基于交易行为、资金面、景气度等维度，构建4个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分。
• 5月推荐行业：
  • 综合、电气设备、医药生物、有色金属、建筑材料、化工、家用电器、休闲服务、轻工制造。
  • 看多大周期、大消费板块。
• 4月回顾：
  • 组合平均收益率为2.12%，基准组合收益率为1.03%，超额收益率为1.08%。
  • ETF行业组合收益率为5.78%，有ETF跟踪的行业平均收益率为1.66%，超额收益率为4.12%。

3. 股基FOF组合

• 4月表现：
  • 组合收益率为5.18%；
  • 沪深300指数收益率为1.49%；
  • 主动股基指数收益率为6.09%；
  • 工银股混指数收益率为6.71%。
• 5月配置：
  • 从管理规模大于2亿元且不限制大额申赎的偏股型基金中选取排名最高的25只基金等权构建组合。

关键信息

• 团队成员：
  • 魏建榕（首席分析师）
  • 张翔、傅开波、高鹏（分析师）
  • 苏俊豪、胡亮勇、王志豪（研究员）
• 研究报告：
  • 《金融工程专题-A股分层效应的普适规律与底层逻辑》
  • 《金融工程定期报告-交易行为因子绩效月报（2021年4月）》
  • 《开源量化评论（23）-“金股 + ”组合的量化方案》
• 图表目录：
  • 图1：股债比价（ERP = 3.40%）
  • 图2：中证800近5年PE_ttm估值分位点（55.2%）
  • 图3：M2-M1剪刀差（2.30%）
  • 图4：5月权益风险预算上调，权益仓位提升至5.73%
  • 图5：主动风险预算组合净值走势
  • 图6：行业配置模型综合三维度信号
  • 图7：组合历史净值（4月多头组合收益率2.12%）
  • 图8：行业配置观点回顾及展望
  • 图9：开源股基FOF组合2021年4月收益率为5.18%
• 表格目录：
  • 表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现
  • 表2：2021年5月的核心行业组合相关ETF基金
  • 表3：2021年5月偏股主动型基金组合
  • 表4：T-M模型绩效评估指标
  • 表5：基金池参数
  • 表6：基金业绩归因参数

方法论与风险提示

1. 基于净值的股基评价方法

• 模型原理：使用T-M模型对基金的择时能力进行评估，通过回归系数衡量择时能力，截距项衡量选股能力。
• 公式：
  $$
  R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon
  $$
• 风险模型：
  $$
  R_p = \alpha + p f_m + \sum_i X_i f_i + \sum_s X_s f_s + \epsilon
  $$
• 限制条件：
  • 基金仓位 $p$ 和行业暴露 $X_i$ 应介于0到1之间；
  • 各行业暴露之和等于基金仓位；
  • 对风格因子做正则项惩罚。

2. 风险提示

• 模型及结果基于历史数据统计、建模和测算完成，存在失效风险；
• 历史数据不代表未来业绩；
• 报告仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者；
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。

总结

本报告通过综合运用股债配置模型和行业轮动模型，为投资者提供了5月份的资产配置建议。股债配置模型显示，权益资产风险预算有所上调，建议提升权益仓位至5.73%。行业轮动模型推荐综合、电气设备、医药生物等板块，看多大周期和大消费板块。此外，股基FOF组合在4月份表现出色，收益率达5.18%。报告强调了基于净值的业绩归因方法和风险提示，建议投资者谨慎使用模型结果并结合自身情况做出决策。