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报告摘要

山西证券研究早观点（20260728）总结

核心内容概述

山西证券在2026年7月28日发布的早观点，涵盖了宏观策略、行业评论及风格因子分析，整体认为市场在弱现实与强预期之间博弈，呈现区间震荡和结构性分化趋势。重点推荐了具有确定性增长和政策受益的行业，同时对部分周期行业和消费板块持谨慎态度。

主要观点

1. 宏观策略观点

7月回顾：
- 市场结构性分化显著，大盘价值板块（如上证50、沪深300）表现优于成长、周期、消费风格。
- 7月成交额维持在20000~30000亿元区间，市场情绪趋于谨慎。
- AI算力、半导体存储、新能源上游等行业的龙头公司中报业绩超预期，而光伏、地产链等业绩下滑或亏损。
8月前瞻：
- 经济潜在增速下台阶趋势未变，市场风险偏好仍受压制。
- 中期产能周期出清，部分行业（如面板、化工）盈利改善，但更多行业（如光伏、钢铁）仍处于供需失衡。
- 短期企业库存去化接近尾声，主动补库意愿不强，需等待需求端明确信号。
- 政策宽松基调明确，但信用传导存在堵点；财政政策是市场关注焦点，但需更明确信号。
- 市场预计8月将继续呈现区间震荡和结构性分化特征，建议降低对指数β的预期，聚焦行业α。

2. 行业配置建议

推荐行业：
- 景气度确定性强：AI算力与半导体（需求侧驱动）、创新药（出海逻辑兑现）、新能源上游（供给约束叠加需求韧性）。
- 结构性改善：部分化工（如TDI、氟化工、炼化）、煤炭、大金融（银行、券商）。
- 政策受益方向：AI、半导体、低空经济等“十五五”规划重点支持的新质生产力；能源安全、设备更新、消费品以旧换新和服务消费。
低配或回避行业：
- 地产链和光伏主产业链：基本面未见底，销售和投资数据持续恶化，信用风险仍需出清。
- 传统消费：居民消费能力和意愿偏弱，消费降级趋势明显，线上冲击持续，建议回避直至复苏信号明确。

关键行业分析

1. 化学原料行业（新材料）

市场表现：本周新材料板块整体下跌，跌幅1.55%。
细分板块：
- 合成生物指数下跌7.86%
- 半导体材料下跌9.97%
- 电子化学品下跌11.42%
价格跟踪：
- 氨基酸：色氨酸价格下跌3.51%
- 维生素：维生素A和E价格分别下跌10.08%和9.79%
- 可降解材料：PBAT价格下跌0.44%
- 塑料及纤维：芳纶价格下跌8.60%
投资建议：
- AI算力迈入“超节点”时代，液冷技术加速普及，建议关注液冷材料相关企业。
- 推荐关注【思泉新材】、【飞荣达】、【华光新材】、【永杰新材】、【骏鼎达】。

2. 煤炭行业

市场表现：动力煤价格偏稳，冶金煤承压运行。
价格数据：
- 动力煤：环渤海动力煤现货参考价826元/吨，周变化+0.73%
- 冶金煤：京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周持平；喷吹煤库存微增。
投资建议：
- 山西省发布“十七条”煤矿安全新规，预计短期山西煤价支撑增强。
- 建议关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】等动力煤及煤电一体企业。
- 炼焦煤方面，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。

风格因子分析

因子相关性：
- 波动率、动量与Beta维持较高正相关，风格宽度收窄。
- 价值因子与流动性、波动率呈较强负相关，低估值风格更多集中于低波动、低换手标的。
- 盈利与成长因子与其他因子相关性偏低，基本面类因子具备独立信息和分散化价值。
宽基池因子表现：
- 价值因子全面领涨，盈利与杠杆因子稳健。
- 市场风格波动加剧，成长因子整体弱势。
股指期货表现：
- IC与IF合约普遍上涨，IM多数下跌。
- 远月合约基差波动显著，反映市场对中小盘远期预期分歧加大。

风险提示

宏观经济风险：数据不及预期、外需超预期回落、政策传导不及预期、信用风险暴露。
行业风险：原材料价格波动、技术发展不及预期、行业竞争加剧。
其他风险：反内卷政策效果温和、需求大幅回落、进口煤增加、养殖疫情、自然灾害、饲料原料价格波动、食品安全、汇率波动。

其他投资建议

农林牧渔：
- 生猪价格环比回落，仔猪价格上涨。
- 建议关注【温氏股份】、【立华股份】、【神农集团】、【巨星农牧】等生猪养殖股。
- 饲料行业加速整合，看好【海大集团】海外业务增长潜力。
消费板块：
- 宠物食品作为成长性细分领域，建议关注【乖宝宠物】和【中宠股份】，其具备品牌与研发优势。

总结

山西证券认为，8月市场将延续防御轮动与结构性分化特征，建议投资者降低对指数β的预期，关注具备确定性增长和政策受益的行业，如AI算力、半导体、创新药、新能源上游等。同时，煤炭、大金融等防御性板块可作为底仓配置。对于地产链、光伏、传统消费等基本面未见底的行业，建议保持谨慎，等待明确的复苏信号。风险提示方面，需关注宏观经济、政策传导、行业竞争、外部冲击等多重因素。

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