20210810-国信证券-天山铝业-002532.SZ-2021年半年报点评_全产业链低成本优势_受益于铝冶炼高盈利周期_7页_1mb

天山铝业(002532) 2021年半年报点评总结

核心内容

天山铝业在2021年上半年表现出色，业绩增长显著，主要得益于铝价上涨和全产业链低成本优势。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩表现
  2021年上半年，公司营业收入达到146.51亿元，同比增长23.83%；归母净利润为19.82亿元，同比增长203.48%；扣非归母净利润为19.32亿元，同比增长200.97%。尽管经营活动产生的现金流量净额为负，但主要由于应付票据及合同负债减少和原材料库存增加所致。

• 盈利驱动因素
  公司盈利主要来自销售自产铝锭，其毛利率高达36%，远高于行业平均水平。2021年上半年长江铝价均价17434元/吨，同比上涨32.7%。公司通过优化成本结构，保持了较高的盈利能力。

• 产业链布局
  公司在新疆布局电解铝和配套自备电、阳极碳素等高能耗环节，充分利用当地低价煤炭资源，降低生产成本。同时，在广西建设250万吨低成本氧化铝产能，进一步夯实上游原料供应，提升整体成本优势。

• 成本优势
  公司自产氧化铝成本仅为1785.56元/吨（不含税），远低于广西市场均价2056.64元/吨，预计随着产能完全释放，单位成本仍有下降空间。

• 投资建议
  鉴于公司在国内低成本电解铝领域的领先地位，以及在行业高盈利周期中的显著受益，分析师维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为299.6亿元、332.4亿元、333.0亿元，归母净利润分别为49.18亿元、54.42亿元、55.29亿元，摊薄EPS分别为1.06元、1.17元、1.19元，对应PE分别为8.9倍、8.0倍、7.9倍。

关键信息

• 财务数据

  • 总股本/流通：4,652/1,209百万股
  • 总市值/流通：43,542/11,320百万元
  • 上证综指/深圳成指：3,495/14,941
  • 12个月最高/最低价：13.86/6.45元

• 盈利预测与财务指标

  • 2021-2023年营业收入增速分别为9.1%、10.9%、0.2%
  • 2021-2023年归母净利润增速分别为157.2%、10.6%、1.6%
  • 摊薄EPS分别为1.06元、1.17元、1.19元
  • PE分别为8.9倍、8.0倍、7.9倍
  • P/B分别为2.1倍、1.9倍、1.7倍
  • EV/EBITDA分别为7.3倍、6.0倍、6.0倍

• 风险提示

  • 宏观经济下行可能导致铝价超预期下跌
  • 公司新增产能进度不及预期

• 资产负债情况

  • 截至2021年6月末，公司资产负债率为60.3%，较2020年有所下降
  • 短期借款占比显著降低，长期借款增加，负债结构优化

• 期间费用

  • 上半年期间费用率3.8%，略高于2020年的3.6%
  • 财务费用率从2.5%增至2.8%，主要由于可资本化利息减少

• 产能布局

  • 新疆电解铝产能120万吨，配套6*350MW自备发电机组
  • 广西氧化铝产能规划250万吨，一期80万吨已于2019年投产，二期和三期预计2021年四季度投产

• 高纯铝项目

  • 在新疆石河子规划建设6万吨高纯铝产能，已建成2万吨，正在建设4万吨
  • 高纯铝产品应用于电子工业、航空航天等高新技术领域

• 行业趋势

  • 全国多地大规模限电导致电解铝产能受限，预计2021年电解铝产量远低于预期
  • 废铝进口受限，四季度消费旺季来临，电解铝供需缺口可能扩大，推动铝价上行

结论

天山铝业凭借其全产业链低成本优势和合理的区位布局，在2021年上半年业绩显著增长。公司持续优化财务结构，降低负债率，提升盈利能力。在电解铝行业高盈利周期中，公司有望充分受益，维持“买入”评级。