20250418-华龙证券-天山铝业-002532.SZ-2024年报点评报告_主要产品产销两旺_产业链一体化优势明显_4页_268kb

天山铝业（002532.SZ）2024年报点评总结

核心内容

天山铝业2024年年报显示，公司实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。这主要得益于主要产品价格上涨以及公司一体化优势带来的成本控制。

主要观点

• 产品价格上涨：2024年，全国电解铝现货价格上涨7%，氧化铝价格上涨约40%。
• 一体化优势显著：公司拥有从铝土矿到深加工的完整产业链，实现氧化铝和预焙阳极的自给自足，成本优势明显。
• 业绩增长强劲：尽管营业收入略有下降，但归母净利润翻倍，创历史新高。
• 未来增长预期：随着铝土矿项目推进，公司自给率将提升，成本优势进一步显现。预计2025-2027年，公司归母净利润分别为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE分别为6.2/5.5/4.9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司存在低估。

关键信息

公司财务数据（单位：亿元）

• 营业收入：

  • 2023A: 28.98
  • 2024A: 28.09
  • 2025E: 32.31
  • 2026E: 34.65
  • 2027E: 37.12

• 归母净利润：

  • 2023A: 2.21
  • 2024A: 4.46
  • 2025E: 5.40
  • 2026E: 6.09
  • 2027E: 6.72

• 每股收益（摊薄）：

  • 2023A: 0.47
  • 2024A: 0.96
  • 2025E: 1.16
  • 2026E: 1.31
  • 2027E: 1.45

• 市盈率（P/E）：

  • 2023A: 15.1
  • 2024A: 7.5
  • 2025E: 6.2
  • 2026E: 5.5
  • 2027E: 4.9

• 市净率（P/B）：

  • 2023A: 1.4
  • 2024A: 1.2
  • 2025E: 1.1
  • 2026E: 0.9
  • 2027E: 0.8

• ROE（%）：

  • 2023A: 9.15
  • 2024A: 16.61
  • 2025E: 17.24
  • 2026E: 16.68
  • 2027E: 15.86

• 资产负债率（%）：

  • 2023A: 57.78
  • 2024A: 52.74
  • 2025E: 50.12
  • 2026E: 42.69
  • 2027E: 39.83

• 净负债比率（%）：

  • 2023A: 58.75
  • 2024A: 26.23
  • 2025E: 19.39
  • 2026E: 6.26
  • 2027E: -5.01

• 总资产周转率：

  • 2023A: 0.51
  • 2024A: 0.49
  • 2025E: 0.54
  • 2026E: 0.55
  • 2027E: 0.55

• 毛利率（%）：

  • 2023A: 14.10
  • 2024A: 23.27
  • 2025E: 23.29
  • 2026E: 24.08
  • 2027E: 24.62

• 净利率（%）：

  • 2023A: 7.61
  • 2024A: 15.86
  • 2025E: 16.70
  • 2026E: 17.59
  • 2027E: 18.11

• ROIC（%）：

  • 2023A: 6.66
  • 2024A: 12.28
  • 2025E: 12.02
  • 2026E: 12.91
  • 2027E: 12.84

公司经营目标（2025年）

• 原铝产量：116万吨
• 发电量：130亿度
• 氧化铝产量：240万吨
• 预焙阳极产量：55万吨
• 铝土矿产量：300万吨
• 高纯铝产量：2万吨
• 铝箔及铝箔坯料产量：15万吨

风险提示

• 氧化铝价格大幅波动
• 主要产品产量不及预期
• 海外铝土矿进展存在不确定性
• 海外关税政策影响
• 数据引用风险

可比公司估值表

投资建议

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 估值逻辑：公司具备全产业链一体化优势，成本控制能力强，未来电解铝价格中枢有望上行，盈利预测显示公司盈利将持续增长，当前估值存在低估空间。

总结

天山铝业凭借其全产业链优势，在2024年实现净利润翻倍，尽管营业收入略有下降，但盈利能力和成本控制能力显著提升。未来随着铝土矿项目推进和产能释放，公司有望持续稳健增长，估值有望进一步提升，因此给予“增持”评级。