20220824-光大证券-九毛九-09922.HK-2022年中报点评_疫情反复致业绩承压_第二曲线韧性较强_5页_653kb

九毛九 (9922.HK) 2022年中报总结

核心内容

九毛九 (9922.HK) 发布了2022年中期业绩报告，显示公司在疫情反复的背景下业绩承压，但第二曲线（新兴品牌）展现出较强韧性。尽管上半年营业收入同比减少6.1%，归母净利润同比大幅下降69.0%，但公司通过多品牌策略和优化供应链体系，持续推动业务增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年H1为18.99亿元，同比下降6.1%。
• 归母净利润：2022年H1为5770万元，同比下降69.0%。
• 净利率：2022年H1归母净利率为3%，同比下降6.2个百分点。

品牌表现

1. 太二：

   • 门店数量增至384家，净增加34家。
   • 翻台率降至2.9次/天，同比下降0.8次/天。
   • ASP（平均客单价）保持稳定，为78元。
   • 同店收入同比下降23.2%，至9.55亿元。
   • 经营利润为2.44亿元，经营利润率为16.5%，同比下降6.9个百分点。
   • 开店目标由150家下调至120家。

2. 九毛九：

   • 门店数量减少至77家，净关停6家。
   • 翻台率保持稳定，为1.8次/天。
   • ASP保持稳定，为58元。
   • 经营利润率为11.7%，同比上升3.9个百分点。
   • 收入增长主要依赖单店销售额提升。

3. 其他品牌：

   • 怂重庆火锅厂新增2家门店，门店总数达11家，集中在华南和华东。
   • 翻台率提升至2.4次/天，ASP提升至130元。
   • 2022年H1收入达0.82亿元，同比增长3.7倍。
   • 赖美丽处于发展早期，以产品打磨为主。
   • 2颗鸡蛋煎饼已出售，品牌组合进一步优化。

成本与费用

• 原材料成本：占收入比为34.9%，同比下降2.3个百分点。
• 员工成本：占收入比为28.6%，同比上升3.5个百分点。
• 整体成本控制：公司通过优化供应链，降低原材料成本，但因疫情和门店扩张，员工成本占比上升。

供应链与多品牌战略

• 公司以太二为核心，通过资源协同推动新品牌发展。
• 太二正在推进供应链优化，鲈鱼自养比例已达40%，未来有望实现全自养。
• 佛山中央厨房转型为食物加工中心，华北新供应链中心预计2024年完成。
• 公司计划拓展海外市场，目前太二已在加拿大和新加坡开设门店。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022-2024年分别为3.22/6.81/10.94亿元，分别下调37%/18%/11%。
• PE估值：2022年PE为67倍，2023年为32倍，2024年为20倍。
• 公司评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

财务数据

• 总股本：14.54亿股。
• 总市值：247.45亿港元。
• 近3月换手率：63.75%。
• 资产负债情况：
  • 流动资产：2022年E为1879百万元。
  • 非流动资产：2022年E为3913百万元。
  • 流动负债：2022年E为1004百万元。
  • 非流动负债：2022年E为1380百万元。
  • 权益总额：2022年E为3408百万元。

现金流

• 经营活动现金流：2022年E为1123百万元。
• 投资活动现金流：2022年E为-1635百万元。
• 融资活动现金流：2022年E为-167百万元。

风险提示

• 开店速度不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 食品安全问题。

估值方法的局限性

• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致结果重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容和观点反映分析师个人观点，不与报酬直接或间接相关。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

公司信息

分析师

• 陈彦彤：执业证书编号 S0930518070002
• 叶倩瑜：执业证书编号 S0930517100003
• 杨哲：执业证书编号 S0930522080001

联系人

• 汪航宇：wanghangyu@ebscn.com
• 李嘉祺：lijq@ebscn.com
• 董博文：dongbowen@ebscn.com

公司地址

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼

关联机构

• 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE