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九毛九 (09922.HK) 2022年上半年总结

核心内容

九毛九在2022年上半年面对疫情扰动，展现出较强的经营韧性，整体业绩表现超预期。公司实现收入18.99亿元，同比减少6.06%，但归母净利润5770万元，同比减少68.98%。尽管收入下滑，但公司盈利能力表现稳健，毛利率同比提升2.21个百分点至65.05%，反映出公司在成本控制和供应链优化方面的成效。

主要观点

1. 品牌表现分化

• 太二：收入14.86亿元，同比减少7.31%，但展店相对稳健，净增34家门店。尽管疫情导致部分门店堂食暂停或限制，但其单店模型韧性较强，翻座率下降至2.9，人均消费略有下滑，同店销售同比减少23.2%。预计2022年下半年开店速度将加快，同店恢复向好。
• 九毛九：收入3.12亿元，同比减少18.21%，门店数量由83家收缩至77家，净减少6家。翻座率保持稳定，同店销售同比减少9.6%。尽管收入下滑，但通过优化体验和产品、控制人员成本，盈利能力有所提升。
• 其他品牌：怂火锅表现突出，收入同比增长173.08%，新开2家门店，翻座率提升至2.4，顾客人均消费增加至130元，展现品牌扩张潜力；赖美丽未有新开门店，翻座率维持在2.2，人均消费84元。

2. 外卖业务增长显著

• 外卖业务收入3.56亿元，同比增长17.75%，占总收入的18.76%，收入占比同比增加3.79个百分点，显示出公司在疫情下对线上渠道的重视和布局成效。

3. 成本控制与盈利能力

• 毛利率：公司毛利率提升至65.05%，主要得益于上游原材料采购成本的降低。
• 费用率：员工费用率和租金费用率同比上升，但公司通过租金谈判和人员成本控制等措施缓解了疫情带来的影响。
• 经营利润率：2022H1公司餐厅层面经营利润率为14.65%，同比减少5.38个百分点，反映出疫情对整体盈利能力的压制，但公司仍保持稳定。

关键信息

财务表现

• 收入：2022H1收入18.99亿元，同比下降6.06%；预计2022-2024年归母净利润分别为2.96亿元、7.42亿元、9.95亿元。
• EPS：2022H1 EPS为0.20元/股，预计2023年为0.51元/股，2024年为0.68元/股。
• P/E：2022H1 P/E为74.3倍，预计2023年降至29.6倍，2024年进一步降至22.1倍。
• P/B：2022H1 P/B为6.6倍，预计2024年降至4.4倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价为26港元。
• 理由：疫情扰动下公司经营韧性凸显，太二作为基本盘表现稳健，怂及赖美丽有望成为第二增长曲线。公司持续优化供应链和管理体系，增强品牌竞争力。

风险提示

• 品牌孵化不及预期
• 新冠疫情反复
• 门店扩张不及预期
• 食品安全问题

财务结构

资产负债表

• 流动资产：2022H1流动资产总计为5154百万元，现金储备充足。
• 非流动资产：非流动资产总计为7105百万元，固定资产和无形资产占比高。
• 负债合计：负债总计为1783百万元，资产负债率下降至25.1%。
• 股东权益：归属母公司股东权益总计为5050百万元，资本公积和留存收益增长显著。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022H1为329百万元，显示公司现金流稳健。
• 投资活动现金流：2022H1为2百万元，资本支出控制良好。
• 筹资活动现金流：2022H1为-93百万元，显示公司融资活动相对保守。

利润表

• 毛利率：2022H1毛利率为65.05%，同比提升2.21个百分点。
• 净利率：2022H1净利率为5.7%，同比略有下降。
• ROE：2022H1 ROE为9.7%，显示公司资本回报能力稳健。

总结

九毛九在2022年上半年面对疫情挑战，通过优化供应链、控制成本、加强品牌建设等措施，保持了较强的经营韧性。尽管整体收入和利润下滑，但公司盈利能力和品牌发展潜力依然突出，特别是太二和怂火锅表现强劲，为未来增长提供支撑。公司财务结构稳健，现金流充足，预计未来三年归母净利润将持续增长，展现出良好的投资前景。