九毛九（9922.HK）2022年中期业绩点评总结
核心内容概述
九毛九（9922.HK）为非必需性消费/旅游及消闲设施行业的上市公司，当前股价为17.32港元，分析师认为其合理区间为21.62港元，维持“买入”评级。公司通过多品牌战略和平台化运营，持续推进供应链建设，以提升整体盈利能力与市场竞争力。
主要观点
- 业绩表现略超预期：2022年上半年公司营业收入18.99亿元，同比-6.06%；股东应占净利润5770万元，同比-68.98%；经调整净利润6909.5万元，同比-66.84%，略超市场预期。
- 多品牌战略持续推进：公司持续向多场景细分市场扩张，怂火锅、赖美丽等新品牌逐步发展，有望成为新的增长点。
- 供应链建设强化：公司不断优化上游食品加工产能，将佛山仓库转型为食品加工中心，并在华南、华北布局新供应链中心，以提升运营效率和成本控制。
- 门店网络持续扩展：截至2022年6月30日，公司自营餐厅总数达475间，覆盖93个城市，较去年同期新增23个城市。
- 品牌优化成果初显：九毛九品牌上半年翻座率维持在1.8次，经营利润率提升至11.7%，净关店6家，门店模型优化初步见效。
关键信息
品牌表现
| 品牌 |
营收（2022H1） |
翻座率 |
净开店数 |
备注 |
| 太二酸菜鱼 |
14.86亿元 |
2.9次 |
34家 |
受疫情影响，盈利能力受限 |
| 九毛九 |
3.12亿元 |
1.8次 |
6家 |
优化成果显现 |
| 怂火锅 |
8157万元 |
2.4次 |
2家 |
潜力品牌，有望成为增长引擎 |
| 赖美丽 |
2间门店 |
- |
- |
烤鱼赛道，IP化运营 |
财务预测与估值
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
目标PE |
目标价（港元） |
| 2022 |
46.25 |
10.7% |
2.11 |
-38.0% |
- |
- |
| 2023 |
78.43 |
69.6% |
6.84 |
224.7% |
40x |
21.62 |
| 2024 |
117.61 |
50.0% |
11.53 |
68.6% |
- |
- |
财务指标分析
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023 |
2024 |
| 毛利率（%） |
0.0 |
63.2 |
64.2 |
64.9 |
| 净利润率（%） |
8.9 |
5.0 |
9.6 |
10.8 |
| 净资产收益率（%） |
11.0 |
4.9 |
13.7 |
18.8 |
| 营业收入增长率（%） |
54.0 |
10.7 |
69.6 |
50.0 |
| EBIT增长率（%） |
139.2 |
67.3 |
46.9 |
20.0 |
| 净利润增长率（%） |
174.0 |
-38.0 |
224.7 |
68.6 |
市场表现与估值指标
| 指标 |
值（港元） |
| 当前股价 |
17.32 |
| 合理区间 |
21.62 |
| 52周内股价区间 |
11.520-27.100 |
| 总市值（百万港元） |
25,181.24 |
| 总股本（百万股） |
1,453.88 |
| 每股净资产（港元） |
2.59 |
风险提示
- 疫情反复对门店经营造成冲击
- 门店扩张速度不及预期
- 新品牌孵化进度不达预期
- 原材料价格波动加剧
- 食品安全风险
分析师信息
- 分析师：郑澄怀
- 资格编号：S0120521050001
- 邮箱：dengch@tebon.com.cn
- 背景：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学、杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团队高级分析师，2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，2021年加入德邦证券研究所。
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对强于市场表现20%以上 |
| 增持 |
相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 |
相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场表现5%以下 |
法律声明
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