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业绩符合预期，股权激励助力业绩更上一层楼

核心内容总结

2018年上半年，公司实现营业收入55.90亿元（YOY +15.15%），归母净利润6.77亿元（YOY +11.04%），处于业绩预告区间中间偏下。扣非后归母净利润为6.74亿元（YOY +37.41%），毛利率为27.64%（YOY -1.38pct）。公司预计2018年1-9月归母净利润为9.79-11.75亿元，同比增长0%-20%。

主要业务表现

• 制冷业务：上半年收入31.59亿元（YOY +25.97%），延续2017年增长势头，空调电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别同比增长31%、4%、6%，巩固全球第一地位。
• 汽零业务：上半年收入6.91亿元（YOY +18.78%），成为新的增长点，未来有望保持较快增速。
• AWECO业务：收入6.04亿元（YOY +1.14%）。
• 其他业务：收入5.22亿元（YOY +5.38%）。

公司正逐步拓展商用制冷市场，并在热通道业务领域拥有进口替代空间。

股权激励计划

公司发布股权激励计划，拟向781名激励对象授予1060万股（占总股本0.4999%），并同时推出股票增值权激励计划，向44名外籍核心人才授予67万股（占总股本0.0316%），授予价格均为每股8.47元。激励计划的业绩考核目标为2018-2020年加权平均净资产收益率不低于17%。

投资评级与估值

• 维持“推荐”评级：预计公司2018-2020年净利润分别为14.43亿、16.56亿、19.44亿元，EPS分别为0.68元、0.78元、0.92元。
• 当前PE：2018年PE为21倍，2019年为18倍，2020年为16倍。
• 估值指标：P/B持续下降，2018年为3.4倍，2019年为2.9倍，2020年为2.5倍。EV/EBITDA也呈现下降趋势，分别为14.6倍、12.8倍、10.5倍。

风险提示

• 空调需求不及预期
• 新业务发展不及预期
• 汇率波动风险

财务摘要

财务比率分析

公司基本面

• 资产负债率：2016年为36.1%，2017年为35.8%，预计2018年降至31.3%，2020年进一步降至29.3%。
• 流动比率与速动比率：分别从2.1和1.7提升至2.8和2.2，显示公司偿债能力增强。
• 总资产周转率：保持在0.9左右，公司资产使用效率稳定。
• 应收账款周转率：从6.0提升至6.9，显示公司回款能力增强。
• 应付账款周转率：维持在5.5左右，显示应付账款管理稳定。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 维持“推荐”评级：基于公司未来三年的盈利预测及估值水平，公司具备良好的增长潜力和估值优势。
• 主要增长点：制冷业务和汽零业务，尤其是汽零业务的快速增长和新能源汽车热管理的拓展。
• 关注风险：空调需求、新业务发展及汇率波动可能对公司业绩产生影响。

风险提示

• 空调市场需求变化
• 新业务增长不及预期
• 汇率波动对公司财务费用的影响

投资者注意

本报告为中风险等级（R3），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。非目标投资者请勿阅读、收藏或使用本报告内容。

分析师声明

分析师开文明及团队保证报告内容反映其个人观点，不与报酬直接或间接相关。报告基于公开资料撰写，不保证其准确性或完整性。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场基准指数为沪深300指数。