20180813-中泰证券-三花智控-002050.SZ-制冷及汽零业务稳健_股权激励激发长期增长动力_6页_822kb

三花智控（002050）投资分析总结

核心内容概览

三花智控是一家在制冷控制元器件领域具有全球领先地位的企业，其产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等，市场占有率位居全球第一。公司同时积极拓展新能源汽车热管理业务，与多家国际知名车企建立了合作关系，未来增长潜力较大。分析师邹玲玲对三花智控维持“买入”评级，预计其在2018-2020年期间将保持良好增长态势。

主要观点

• 传统制冷业务稳增长：受益于下游空调行业景气度上升，公司制冷业务在2018年上半年实现营收31.59亿元，同比增长25.97%。尽管预计下半年增速略有放缓，但全年仍将保持较高增长。
• 新能源汽车热管理业务积极推进：公司已与特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等签订供货合同，未来有望受益于全球新能源车销量增长。
• 盈利预测调整：考虑到汇率波动及大客户需求影响，公司2018年净利润预计为14.25亿元，同比增长15.3%；2019年为17.05亿元，同比增长19.6%；2020年为20.77亿元，同比增长21.9%。
• 估值指标合理：公司PE（市盈率）预计从2018年的21倍降至2020年的14倍，PEG值从1.3降至0.8，表明公司估值具备吸引力。
• 股权激励计划：公司拟向核心人员发行限制性股票，以激发长期增长动力，增强团队稳定性。

关键信息

市场表现

• 当前股价：14.15元
• 总股本：2120百万股
• 流通股本：1773百万股
• 市值：30002百万元
• 流通市值：25082百万元

业务表现

• 2018H1业绩：
  • 营收：55.90亿元，同比增长15.15%
  • 归母净利润：6.77亿元，同比增长11.04%
  • 扣非归母净利润：6.74亿元，同比增长37.41%
• 微通道业务：
  • 营收：6.16亿元，同比下降8.62%
  • 预计下半年恢复增长
• AWECO业务：
  • 营收：6.04亿元，同比增长1.14%
• 汽零业务：
  • 营收：6.91亿元，同比增长18.78%

盈利预测

估值指标

风险提示

• 下游需求下滑
• 汇率波动风险
• 原材料价格波动风险
• 新能源车销量不及预期风险

附录要点

• 汇率波动影响：由于公司出口业务占比高（约46%），美元兑人民币汇率波动对公司营收及毛利率产生负面影响。
• 研发投入：2018H1研发投入为2亿元，同比增长47%，占营收3.67%，显示公司重视技术创新。
• 财务指标：
  • 毛利率：2018H1综合毛利率为27.64%，同比下降1.38个pct
  • 净资产收益率（ROE）：2018H1为16.0%，预计2020年将达到17.9%
  • 每股现金流量：2018H1为0.71元，2020E预计为1.24元
  • 分红指标：DPS（每股分红）从0.25元增长至0.98元，分红比率稳定在30%左右
• 投资建议：公司作为制冷控制元器件龙头，未来增长可期，维持“买入”评级。

结论

三花智控凭借其在传统制冷领域的领先地位和新能源汽车热管理业务的快速发展，具备较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临汇率波动和市场需求变化等风险，但公司通过加大研发投入和实施股权激励计划，增强了市场竞争力和长期增长动力。预计未来三年公司业绩将持续增长，估值具备吸引力，长期看好其发展前景。