20211021-光大证券-三只松鼠-300783.SZ-2021年三季报点评_Q3利润继续改善_下半年发力线下分销_3页_753kb

公司研究总结：三只松鼠（300783.SZ）2021年三季报点评

核心内容

三只松鼠在2021年前三季度实现收入70.70亿元，同比小幅下滑2.23%，但归母净利润达4.42亿元，同比增长67.35%。尽管Q3收入同比下滑8.59%，但净利润仍同比增长18.29%，显示公司盈利能力持续改善。

主要观点

收入与利润表现

• Q3收入：18.09亿元，同比下滑8.59%，主要受整体需求疲软及线上渠道流量分化影响。
• Q3净利润：0.90亿元，同比增长18.29%，销售净利率提升至5%，显示成本控制与运营效率优化。
• 小鹿蓝蓝表现：前三季度全渠道营收3.32亿元，Q3单季营收1.31亿元，环比增长7.38%。自2020年推出以来，持续增长，市占率超第二、第三名之和。

成本与费用控制

• 毛利率：前三季度为30.71%，同比提升3.68个百分点，主要得益于聚焦坚果战略与SKU缩减。
• 销售费用率：Q3为19.84%，同比下降2.8个百分点，显示渠道优化成效。
• 管理费用率：Q3为3.13%，同比小幅上升0.48个百分点。
• 净利率：Q3提升至5%，利润改善趋势延续。

渠道策略调整

• 线下分销发力：2021年下半年公司成立分销事业部，引入成熟高管，初步完成分销团队搭建。
• 分销架构：分为5个战区，重点布局KA卖场、连锁便利店、礼品店等渠道。
• 经销商招募：Q3共招募230名经销商，与80%以上的中国百强连锁商超系统确立合作。
• 产品策略：打造33款经销专供产品，逐步从轻度分销转向中度分销，强调品牌驱动与品类扩容。

品牌战略

• 坚果战略：公司持续聚焦坚果业务，增强其在该品类的代表性，构建品牌护城河。
• 多品牌布局：对精选零食进行子品牌化，计划将子品牌全部导入分销系统，以抢占细分市场心智。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021-2023年分别为4.70/5.91/7.27亿元，对应EPS为1.17/1.47/1.81元。
• P/E估值：当前股价对应P/E为30倍，2022年为24倍，2023年为19倍。
• P/B估值：当前为5.7倍，2023年预计降至4.0倍。
• 评级：维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

风险提示

• 流量入口增加：可能影响线上渠道表现。
• 线下渠道拓展不及预期：可能影响分销业务增长。
• 休闲食品需求疲软：可能对整体业绩产生压力。

财务数据概览

公司概况

• 总股本：4.01亿股
• 总市值：141.63亿元
• 股价表现：2021年10月20日收盘价为35.32元
• 市场数据：近3月换手率为69.24%，一年最低/最高为34.08/60.81元

估值方法的局限性

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
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