20220426-光大证券-三只松鼠-300783.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_持续推进全渠道发展_关注后续转型表现_3页_750kb

三只松鼠（300783.SZ）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容概述

三只松鼠在2021年及2022年第一季度经历了营收增长放缓与利润波动的双重挑战。尽管线上业务受到流量分化和疫情反复的影响，线下业务则在战略调整中实现显著增长。公司持续推进“聚焦坚果”战略，同时加大费用投入以推动全渠道发展。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年全年营收：97.70亿元，同比微降0.24%。
• 2021年净利润：4.11亿元，同比增长36.43%。
• 2022年第一季度营收：30.89亿元，同比下滑15.85%。
• 2022年第一季度净利润：1.61亿元，同比减少48.75%。

线上与线下业务对比

• 线上业务：全年营收64.79亿元，同比下降10.39%，其中天猫和京东渠道分别下降22.32%和11.84%。
• 线下业务：全年营收32.91亿元，同比增长28.39%，线下营收占比提升至33.69%。
  • 投食店：收入8.18亿元，同比下降6.39%，门店数量净减少31家。
  • 加盟店：收入7.49亿元，同比增长63.3%，门店数量增至925家。
  • 新分销渠道：收入16.09亿元，同比增长38.16%。

产品结构与子品牌表现

• 坚果品类：全年营收50.58亿元，同比增长4.33%，占比提升至51.77%。
• 其他品类：烘焙同比增长0.73%，肉制品下降19.60%，果干下降22.13%，综合品类增长7.74%。
• 子品牌小鹿蓝蓝：2021年全渠道销售额超5.5亿元，亏损收窄至接近盈亏平衡。

关键信息

毛利率与费用率变化

• 2021年毛利率：29.38%，同比提升5.49%，主要得益于坚果品类的规模效应及成本优化。
• 2022年第一季度毛利率：29.56%，同比下降1.84%，主要因原材料价格上涨。
• 销售费用率：2021年为21.26%，同比增加3.73%；2022年第一季度为22.10%，同比增加3.88%。
• 管理费用率：2021年为2.91%，同比增加0.64%；2022年第一季度为1.72%，同比增加0.02%。
• 净利率：2021年为4.21%，同比提升1.13%；2022年第一季度为5.23%，同比减少3.35%。

盈利预测与估值

• 2022-2024年净利润预测：3.62/4.20/4.91亿元，分别同比下调38.7%、42.2%。
• 2022-2024年EPS预测：0.90/1.05/1.22元。
• 当前股价对应P/E：27倍/23倍/20倍。
• 维持“增持”评级：基于公司转型的长期利好预期。

财务指标

风险提示

• 流量入口增加可能导致获客成本上升。
• 线下业务拓展不及预期可能影响整体业绩。
• 疫情对物流和销售的持续影响。

总结

三只松鼠正经历从线上主导向全渠道发展的战略转型，线下业务表现优于线上，但整体营收仍面临一定压力。公司聚焦坚果品类，推动子品牌增长，但短期内因费用增加和疫情因素导致利润承压。分析师维持“增持”评级，认为长期转型利好将支撑公司发展。