20210817-光大证券-三只松鼠-300783.SZ-2021年半年报点评_Q2利润改善_继续关注渠道改革_3页_734kb

报告摘要

三只松鼠（300783.SZ）2021年半年报总结

核心内容概述

三只松鼠在2021年上半年实现了营收与利润的显著改善，尽管Q2营收出现下滑，但归母净利润同比增长87.32%，盈利能力明显增强。公司通过渠道改革和新品牌培育，逐步优化业务结构，推动业绩增长。

主要观点

业绩表现：
- 2021年上半年总营收为52.61亿元，同比增长0.17%。
- 归母净利润为3.52亿元，同比增长87.32%。
- Q2单季营收15.9亿元，同比下降13.57%，但归母净利润转正，为0.37亿元（去年同期亏损19万元）。
- 扣非归母净利润为2.64亿元，同比增长72.1%。
产品结构：
- 坚果类产品收入28.2亿元，同比增长0.14%，但Q2增速放缓，受高基数影响。
- 烘焙类、肉制品、果干类分别增长6.70%、下降21.76%、下降7.03%。
- 新品牌“小鹿蓝蓝”表现亮眼，上半年营收2.01亿元，Q2营收1.22亿元，环比增长54%，季度复合增长率达77%。
渠道改革：
- 线上渠道：第三方电商平台营收36.21亿元，同比下降18.45%，其中天猫旗舰店营收12.25亿元，同比下滑26.8%。
- 新兴平台：抖音、拼多多等新兴平台营收占比提升至约10%，其中拼多多营收同比增长超360%，抖音、快手等直播电商营收增长超1000%。
- 线下渠道：营收占比达30%，投食店、联盟小店、新分销分别增长21.7%、131.7%、38%。
成本与费用控制：
- 2021Q2毛利率提升至30.52%，同比增加7.42个百分点，主要得益于全渠道管控和SKU优化。
- 销售费用率上升至27.58%，主要因推广及平台服务费增加81%，但物流成本优化。
- 管理费用率小幅下降至3.45%，销售费用率保持稳定。
盈利改善：
- 2021Q2净利率为2.31%，去年同期为-0.01%。
- 上半年若剔除小鹿蓝蓝亏损影响，净利润同比增长113.06%。

关键信息

盈利预测：
- 2021-2023年净利润预测分别为4.7亿、5.9亿、7.3亿元，对应EPS分别为1.17元、1.47元、1.81元。
- 当前股价对应P/E为35倍，未来三年P/E逐步下降至23倍。
财务指标：
- 盈利能力：毛利率提升至24.9%-26.0%，归母净利润率从2.3%提升至4.7%。
- 偿债能力：资产负债率从61%下降至48%，流动比率和速动比率保持稳定。
- 费用率：销售费用率稳定在17.45%左右，管理费用率下降至2.25%。
估值指标：
- P/E从69倍降至23倍，PB从8.7降至4.7，EV/EBITDA从53.2降至16.8。
- 2021年每股经营现金流为1.00元，每股净资产为6.15元。
评级与风险提示：
- 维持“增持”评级，认为后续调整优化将带来利润增长提速。
- 风险提示包括流量入口增加导致获客成本上升、休闲食品需求疲软等。