20250429-国盛证券-三只松鼠-300783.SZ-春节错期阶段承压_线下分销重要提级_3页_749kb

三只松鼠（300783.SZ）2025年一季度财报显示，公司营收372亿元，同比+21%，但归母净利润24亿元，同比-225%，扣非净利润16亿元，同比-383%。利润下滑主因春节错期导致礼盒销售占比下降，叠加线下分销初期投入费用增加。需注意，若合并2024年四季度数据，全年营收同比+162%。公司短期盈利承压，但长期战略聚焦于通过结构优化提升毛利率（2025Q1为26.7%）与净利率（6.4%），销售费用率同比+24%至18.7%，主要受电商和分销费用投入影响，预计未来费用将逐步退坡。

公司以“高端性价比”战略切入市场，通过性价比货盘体系和多品类集约供应重塑线下分销模式，已具备全国品牌认知和线上爆品经验，线下市场拓展空间显著。此外，公司4月10日公告拟以11亿元增资并收购松鼠爱折扣60%股权，同时布局“一分利便利店”，深度参与零售行业变革。供应链方面，国内已建成弋江、无为、天津等集约基地，东南亚工厂建设持续推进，强化全球采购与供应能力。

盈利预测：2025-2027年营收预计分别同比+252%/+249%/+197%，达1330/1661/1989亿元；归母净利润预计同比+103%/+333%/+254%，达45/60/75亿元。成长性主要受益于线下市场拓展及零售模式创新。投资评级维持“买入”。

风险提示包括渠道拓展不及预期、新品推广效果未达预期、市场竞争加剧等。公司短期财务表现受春节错期和分销投入拖累，但长期通过成本控制与市场结构优化有望改善盈利水平。当前估值（P/E 50-62倍，P/B 39-44倍）处于较高水平，需关注后续业绩兑现能力。